Обзор экономической ситуации от аналитика Россельхозбанка

В пятницу состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике. Консенсус-прогноз предполагает повышение ключевой ставки до 23% годовых, однако некоторые инвестбанки ждут повышения ставки сразу до 24-25% годовых. На наш взгляд, Банк России ограничится повышением ставки до 23% годовых при сохранении жесткого сигнала. В случае если инфляция не покажет признаки замедления в начале следующего года, тогда обоснованно ожидать дальнейшего повышения ключа в феврале 2025 г. 

В «копилку» к статданным перед завтрашним заседанием ЦБ РФ по денежно-кредитной политике добавилась статистика по инфляционным ожиданиям населения и ценовым ожиданиям предприятий – по итогам декабря оба показателя выросли. Инфляционные ожидания ускорились до 13,9% годовых, а ценовые ожидания предприятий достигли локального максимума. «Финальным аккордом» перед заседанием ЦБ РФ стала статистика по инфляции. Рост цен за период 10-16 декабря замедлился до 0,35% (ранее 0,48% н/н), но, тем не менее, сохраняется на повышенном уровне уже третью неделю подряд. С начала года накопленная инфляция составила 9,14%, в годовом выражении ИПЦ - 9,52% г/г.

Несмотря на устойчивость недельной инфляции и рост инфляционных ожиданий, котировки ОФЗ с фиксированным купоном второй день подряд торгуются в плюсе, однако торги не подкреплены существенными объемами. Индекс RGBI по итогам среды закрылся ростом на 0,3%, тогда как в четверг по состоянию на 16:00 продолжает расти на 0,9%. Основные объёмы торгов традиционно сконцентрированы в длинных бумагах.

В минувшую среду Минфин РФ предложил инвесторам два выпуска ОФЗ – линкер ОФЗ 52002 и классический ОФЗ 26246. Оба аукциона были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Инвесторы были осторожны накануне заседания Банка России по денежно-кредитной политике, а Минфин РФ был не готов предоставлять повышенные премии, учитывая тот факт, что план по размещению ОФЗ в 4 квартале 2024 г. уже почти выполнен. В 4 кв. 2024 г. Минфин РФ привлек ОФЗ в объеме 2,29 трлн руб. по номиналу или ~96% от плана. 

На рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном всю первую половину недели преобладала негативная динамика – индекс RUCBCPNS с начала недели по итогам среды снизился на 1,1% на фоне роста кредитных рисков и вероятности более агрессивного повышения ставки ЦБ РФ. Вместе со снижением индекса спреды по корпоративным облигациям с фиксированным купоном продолжили штурмовать новые максимумы – G-спред индекса Cbonds-CBI для бумаг эмитентов с рейтингом не ниже AA(RU) подскочил до 185 б.п., а для бумаг эмитентов с рейтингом от AА-(RU) до A-(RU) – до 1406 б.п. В период высоких ставок в экономике и перспективы сохранения их на высоком уровне длительное время, считаем обоснованным отдавать предпочтение инструментам эмитентов с высоким кредитным качеством. В четверг по состоянию на 16:00 индекс RUCBCPNS немного отскакивает – на 0,10%, однако «определяющий» вектор движения ожидаем увидеть в пятницу.

Корпоративные флоатеры по итогам среды немного подросли, что отразилось на индексе RUFLCBCP – индекс подрос на 0,2%. Сдвиг графика ужесточения норматива краткосрочной ликвидности для системно значимых кредитных организаций со стороны регулятора, вероятно, позволит ослабить давление на котировки корпоративных флоатеров. Несмотря на рост спредов и непростые условия, эмитенты продолжают активно выходить на рынок флоатеров. В среду собрали заявки на новые выпуски сразу четыре эмитента - Металлоинвест на выпуск серии 001Р-09 (погашение через 1,5 года, купонный период 30 дней, ключ. + 2,5%), Полипласт на выпуск серии П02-БО-01 (оферта через 2 года, купонный период 30 дней, ключ. + 6%), Мираторг на выпуск серии 001Р-02 (оферта через 1 год, купонный период 30 дней, ключ. + 2,0%), МТС на выпуск серии 002Р-03 (срок обращения 3 года, купонный период 180 дней, RUONIA + 2,0%). До конца года на рынок облигаций с плавающим купоном планируют выйти, как минимум, Кокс, Группа Позитив, Магнит, Россети, ЭР-Телеком и пр.

Доходность индекса Cbonds замещающих облигаций (корпоративных) закрыла среду на уровне 13,66% годовых, а с начала декабря индекс торгуется в широком диапазоне 11,75-15,00% годовых по доходности. Также Cbonds начал рассчитывать индекс суверенных замещающих облигаций (долларовых), доходность которого по итогам среды составила 9,98% годовых. Сохраняем позитивный взгляд на квазивалютные облигации с учетом ожидания ослабления рубля на долгосрочном горизонте.