РСХБ_Обзор долгового рынка

Вышедшие данные по инфляционным ожиданиям населения и потребительской инфляции укрепляют ожидания рынка в неизбежности дальнейшего повышения ставки на июльском заседании ЦБ РФ. На этом фоне российский рынок классических ОФЗ обновляет очередные локальные минимумы – ценовой индекс RGBI снижается (20.06.2026 15:20 мск) на 0,69% до мартовских значений 2022 г., с начала недели снижение составило 2,5%, с начала года - 13,2%. Ожидаем, что снижение котировок ОФЗ с фиксированным купоном сохранится до следующего заседания Банка России, которое состоится 26 июля, поэтому считаем разумным сохранять «львиную» долю флоатеров в портфеле.

Инфляционные ожидания населения вернулись на февральский уровень 2024 г., до 11,9% в июне по сравнению с 11,7% в мае. Потребительская инфляция за период 11-17 июня ускорилась до 0,17% после роста на 0,12% неделей ранее. В годовом выражении инфляция составила 8,46%, тогда как с начала года накопленная инфляция – 3,59%. Накопленная инфляция подбирается все ближе к прогнозу по инфляции Банка России по итогам 2024 г. (4,3-4,8%), на наш взгляд, прогноз по инфляции на конец года может быть пересмотрен до 5,5-6,0%. Наш прогноз по инфляции на конец года – 6,2-6,6% г/г.

Сегодня было опубликовано Резюме обсуждения ключевой ставки Банком России. Как уже было отмечено в ходе пресс-конференции ЦБ РФ, участники обсуждения рассматривали два варианта: повышение ключевой ставки до 17-18% и сохранение ее на уровне 16%. Ставка была сохранена на уровне 16%, так как не было решающих аргументов, позволяющих отвергнуть базовый сценарий. Однако если будут получены убедительные свидетельства реализации альтернативного сценария в статистических данных, на июльском заседании может быть принято решение о повышении ключевой ставки, причем существенном, отмечается в резюме Банка России.

После трехнедельной паузы Минфин РФ решил протестировать «аппетит» инвесторов, предложив на аукционах два выпуска ОФЗ – классический выпуск ОФЗ 26245 и флоатер ОФЗ 29025. Негативная конъюнктура на долговом рынке не позволила Минфину РФ разместить на аукционе выпуск с фиксированным купоном. Аукцион по размещению ОФЗ 26245 был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

На втором аукционе Минфин РФ предложил флоатер ОФЗ 29025 с погашением 12 августа 2037 г. Спрос на выпуск ожидаемо был высоким (248,0 млрд руб.), однако размещенный объем составил всего 20,66 млрд руб. или 8,3% от спроса. Инвесторы запросили существенную премию, что не позволило Минфину РФ удовлетворить значительный объем заявок. Средневзвешенная цена ОФЗ 29025 на аукционе составила 97,30%, премия к средневзвешенной цене вторника 3,3 б.п. По итогам дня выпуск ОФЗ 29025 закрылся снижением на 0,31%.

На рынке корпоративных рублевых облигаций в выпусках с фиксированным купоном также продолжает наблюдаться негативная динамика. По итогам среды средневзвешенная доходность индекса облигаций Cbonds с рейтингом не ниже AA(RU)/ruAA составила 16,34% (+56 б.п. за неделю, дюр. 1,8 лет, G-спред 17 б.п), тогда как с рейтингом от A-(RU)/ruA- до AA-(RU)/ruAA-  –  18,54% (+114 б.п. за неделю, дюр. 1,5 лет, G-спред 284 б.п.).

Эмитенты продолжают выходить на рынок облигаций с новыми выпусками флоатеров, отложив размещения облигаций с фиксированным купоном, как минимум, до стабилизации ситуации на долговом рынке. В ближайшее время на рынок с новым корпоративным флоатером выйдет Европлан (3 года, купонный период 30 дней) - ориентир по купону установлен на уровне ключ. ставка + не выше 210 б.п.; Металлоинвест (2,5 года, купонный период 90 дней) – ключ. ставка + не более 120 б.п.; Первое коллекторское бюро (4 года, купонный период – 30 дней) – ключ. ставка + не выше 325 б.п. Сегодня девелопер Джи-Групп провел сбор заявок на новый выпуск облигаций с плавающим купоном. Финальный ориентир по ставке установлен на уровне «ключ. ставка + 300 б.п.». Срок обращения выпуска – 2,5 года. Выпуск может быть интересен инвесторам с повышенным риск-аппетитом.

На закрытие среды доходность индекса замещающих облигаций Cbonds достигла значения в 9,91% годовых (+130 б.п. с начала недели), вернувшись на уровни августа прошлого года. Инвесторы агрессивно продавали замещающие облигации на фоне дальнейшего укрепления рубля в связи с усилением санкционного давления. Тем не менее, сегодня на рынок вернулись покупатели - в моменте рост котировок замещающих облигаций составляет 4-9% в связи с ослаблением рубля. Позитивно смотрим на замещающие облигации в долгосрочной перспективе.

Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева