Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева

На текущей неделе российский рынок ОФЗ продолжил нисходящую динамику на опасениях дальнейшего повышения ставки ЦБ РФ – индекс RGBI с начала недели потерял 1,3%. В прошлую пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых, ужесточив сигнал – регулятор допускает возможность повышения ставки на ближайшем заседании. ЦБ РФ в пресс-релизе отметил, что для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле.

По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, в ходе дискуссии рассматривался вариант повышения ставки до 17-18% годовых. Однако было принято решение дождаться данных за июнь-июль для лучшего понимания траектории развития ситуации, и, в случае необходимости, повысить ставку на опорном заседании Банка России 26 июля 2024 г. Котировки классических ОФЗ отреагировали резким ростом на решение ЦБ РФ сохранить ставку, однако уже к вечеру торговой сессии позитив ослаб, и на рынок ОФЗ вернулись продавцы. Ожидаем, что рынок классических ОФЗ продолжит оставаться под давлением с потенциалом дальнейшего роста доходностей ОФЗ на краткосрочном горизонте на 100-150 б.п. Сохранение существенной доли флоатеров в портфеле остается актуальной стратегией на долговом рынке. О конкретном шаге возможного повышения ставки на опорном заседании без статистики по инфляции за май-июнь, инфляционным ожиданиям, темпам кредитования и др. макроэкономических данных пока говорить рано, тем не менее, не исключаем повышения сразу на 200 б.п., до 18,00% годовых.

В четверг по состоянию на 14:00 котировки классических бумаг снижаются в среднем на 0,5%, при низких объемах торгов (~3,0 млрд руб.). Более существенное снижение котировок наблюдается в длинных бумагах (0,7-1,3%) - доходности бумаг с погашением через 10 лет и более вернулись на уровни 14,90-15,30% годовых. ОФЗ-флоатеры торгуются без заметных объемов торгов с изменением котировок в рамках рыночной волатильности. Доходности линкеров продолжают рост, в моменте на 5-12 б.п. – доходность выпуска ОФЗ 52002 с погашением в 2028 г. достигла уровня 7,38% годовых.

Банк России в аналитическом бюллетене «Обзор финансовых рынков» за май 2024 г. раскрыл детали «расстановки сил» на рынке ОФЗ. На первичном рынке системно значимые кредитные организации (СЗКО), другими словами, крупные банки продолжили выступать основными покупателями ОФЗ на аукционах Минфина РФ. Их доля выросла до 68,2% по сравнению с 56,4% в апреле. Тогда как на вторичном рынке СЗКО выступили основными продавцами (уже третий месяц подряд), реализовав по итогам мая ОФЗ на 69,0 млрд руб. Нетто-продажи со стороны СЗКО составили 8,8 млрд рублей. Покупателями ОФЗ на вторичном рынке выступили НФО и прочие банки, а также физические лица.

На рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном доходности выпусков после «передышки» на прошлой неделе преимущественно вернулись к росту – доходность IFX-Cbonds, включающего 30 наиболее ликвидных выпусков, вернулась на уровень ~17,5% годовых. По мере роста доходностей облигаций с фиксированным купоном, эмитенты фокусируются на флоатерах, а также более активно выходят на рынок квазивалютных и юаневых облигаций. В частности, на текущей неделе Газпром нефть провела дебютный сбор заявок на выпуск облигаций в юанях серии 003Р-12R. Финальный ориентир по купону установлен на уровне 7,75% годовых, что соответствует эффективной доходности 7,98% годовых. Срок обращения выпуска – 2,5 года. Купонный период – 91 день. Предварительная дата начала размещения – 17 июня. Считаем выпуск интересным для добавления в портфель. 

Рынок замещающих облигаций сегодня существенно снижается – в более ликвидных выпусках снижение котировок по состоянию на 14:00 достигает 1,5-2,5%. Инвесторы эмоционально отреагировали на введение блокирующих санкций США на Мосбиржу, НРД и НКЦ, в результате которых были приостановлены биржевые торги долларом США и евро, а также инструментами фондового и денежного рынков с расчетами в этих валютах. Тем не менее, считаем реакцию чрезмерной – расчеты по замещающим облигациям происходят в рублях по курсу доллара США/евро, установленному Банком России. С 13 июня Банк России устанавливает официальные курсы долл. США и евро к рублю на основе данных отчетности кредитных организаций по результатам сделок на внебиржевом рынке. Таким образом, изменится только подход в расчете курса доллара США/евро к рублю. Снижение котировок замещающих облигаций позволяет сформировать новые позиции в данном инструменте по более интересным ценам на краткосрочном горизонте.

Эмитенты продолжают активно выходить на первичный рынок замещающих облигаций в связи с приближением срока исполнения Указа Президента «об обязательном выпуске замещающих облигаций» до 1 июля 2024 г. Сегодня, 13 июня, Полюс начнет размещение локальных облигаций серии ЗО28-Д для замещения долларовых евробондов с погашением в октябре 2028 года (XS2396900685). Планируемая дата окончания размещения замещающих бумаг - 27 июня. На текущий момент в процессе размещения находятся выпуски замещающих облигаций МКБ серии ЗО-2021, МКБ серии ЗО-2017, СИБУР Холдинг серии ЗО25-Д, НЛМК серии ЗО24-Д, Альфа-Банк, ЗО-500, Транскапиталбанк, СУБ-ЗО.