Обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

В первой половине недели российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном ускорил снижение. Доходности госбумаг с фиксированным купоном уверенно закрепились выше отметки 14% годовых, тогда как ценовой индекс RGBI за первые три дня текущей недели потерял более 1%, обновив локальные минимумы. «Триггером» для новой волны продаж на рынке госдолга послужила регистрация Минфином РФ новых длинных выпусков ОФЗ с фиксированным купоном, а также публикация резюме обсуждения ключевой ставки Банка России, в котором было отражено ужесточение риторики регулятора. 

В частности, Минфин РФ зарегистрировал 4 выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26245 (погашение сент. 2035) на 500 млрд руб., а также ОФЗ 26246 (март 2036), ОФЗ 26247 (май 2039) и ОФЗ 26248 (май 2040) по 750 млрд руб. каждый. Ставки купона по первым двум выпускам (26245, 26246) установлены на уровне 12% годовых, по выпускам ОФЗ 26247 и ОФЗ 26248 – на уровне 12,25% годовых. Срок погашения новых выпусков, которые Министерство будет предлагать на аукционах в рамках запланированного объема привлечения госдолга, находится в диапазоне 11-16 лет, и, как предполагается, окажет дополнительное давление на длинную часть кривой.

Что касается «Резюме обсуждения ключевой ставки Банка России» на заседании 26 апреля 2024 г., тон регулятора заметно ужесточился по сравнению с февральским и мартовским заседаниями. В апреле Банк России вернул «на стол» вариант повышения ключа до 17%. Основными аргументами в пользу повышения ставки стали дефицит трудовых ресурсов, высокий потребительский спрос, превышающий предложение, а также рост доли автономного спроса, который меньше реагирует на повышение ключевой ставки ЦБ РФ. Тем не менее, аргументы в пользу сохранения ключа на текущем уровне «перевесили». Основным сигналом Банка России участникам рынка, который был уже отражен в среднесрочном прогнозе регулятора, стала необходимость «более продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике». Напомним, что, согласно среднесрочному прогнозу Банка России от 26 апреля 2024 г., средняя ключевая ставка в 2024 г. составит 15-16% годовых (ранее 13,50-15,50%), а в 2025 г. – 10-12% (ранее 8-10%). Следовательно, обновленный среднесрочный прогноз допускает даже сохранение ключевой ставки на уровне 16% до конца года. Но направленный сигнал относительно изменения ставки на ближайших заседаниях не был дан, что оставляет простор для более пессимистичных прогнозов.

На фоне негативной конъюнктуры на долговом рынке в минувшую среду Минфину РФ не удалось разместить два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном – ОФЗ 26226 (погашение окт. 2026) и новый выпуск ОФЗ 26247 (май 2039). Как отмечает Минфин, аукционы были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Тем не менее, несостоявшиеся аукционы способствовали «корректировке» цен по некоторым выпускам в сторону их повышения, что замедлило темпы снижения индекса RGBI. По итогам 2 кв. 2024 г. Минфин РФ разместил на аукционах 407,2 млрд руб. по номиналу или 41% от запланированного объема.

Сохранение «баланса рисков в сторону проинфляционных», о которых представители ЦБ РФ не раз заявляли в публичных выступлениях и в резюме обсуждения, подтверждается и последними данными по инфляции. Рост цен за период 7-13 мая ускорился до 0,17% с 0,09% ранее, а в годовом выражении инфляция выросла с 7,81% до 7,91%. Кроме того, инфляционные ожидания населения существенно выросли в мае – до 11,7% по сравнению с 11,0% в апреле. Мы ожидаем, что давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном продолжится с попытками тестирования локальных минимумов. С учетом повышения вероятности более длительного сохранения ключевой ставки на текущем уровне, сохранения проинфляционных рисков, а также вероятного давления на длинную часть кривой ОФЗ на фоне предложения Минфина РФ, на краткосрочном горизонте флоатеры остаются привлекательным инструментом – как ОФЗ с плавающим купоном (для более консервативных инвесторов), так и корпоративные флоатеры для инвесторов, готовых взять кредитный риск. Среди ближайших размещений могут быть интересны новые выпуски корпоративных флоатеров «ЕвразХолдинга» (ключ. + 130 б.п., размещение 21.05.2024) с погашением через 2,5 года и «Ростелекома» (ключ. + спред, уровень спреда будет определен позднее, размещение 23.05.2024) с погашением через 3 года.

Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева