Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева

Инвесторы осторожны в преддверии опорного заседания Банка России, опасаясь ужесточения риторики регулятора и пересмотра среднесрочного макроэкономического прогноза. Мы подтверждаем наш прогноз по сохранению ставки на уровне 16% годовых и не исключаем ужесточения риторики. Накануне обновленный прогноз представил Минэкономразвития, согласно которому ожидания по инфляции на конец года повышены до 5,1% по сравнению с 4,5% ранее (прогноз от сентября 2023 г.). Выход на целевой уровень по инфляции Министерство ожидает в 2025 г. Прогноз по росту ВВП в 2024 году улучшен до 2,8% по сравнению с сентябрьской оценкой 2,3%.

Последняя перед ближайшим заседанием ЦБ РФ статистика по недельной инфляции (16-22 апреля) сигнализировала о замедлении роста потребительских цен до 0,08% по сравнению с 0,12% периодом ранее. Тем не менее, устойчивым это замедление назвать пока преждевременно. В годовом выражении инфляция осталась на уровне 7,82%, а накопленная инфляция с начала года – 2,33%.

В первой половине недели наблюдалась разнонаправленная динамика на рынке ОФЗ с фиксированным купоном. Средневзвешенные доходности бумаг с погашением от 5 лет и выше за три торговые сессии преимущественно выросли, на 2-8 б.п., тогда как инвесторы предпочли выкупить отдельные короткие бумаги. По состоянию на 13:00, четверг (25 апреля 2024 г.), ценовой индекс RGBI в символическом плюсе (+0,01%), за неполную неделю индекс снизился на 0,2%, а с начала года – (-5,3%).

В минувшую среду Минфин РФ решил ограничиться проведением одного аукциона. Министерство разместило ОФЗ 26243 с погашением в 2038 г. на 75,78 млрд руб. при спросе в 108,16 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 77,94%, что соответствует доходности 13,75% годовых. Во вторник средневзвешенная доходность выпуска ОФЗ 26243 составила 13,7% годовых, выпуск размещен с премией к средневзвешенной доходности вторника на уровне 5 б.п. – в рамках диапазона премий, предлагаемых на прошедших аукционах. На момент ввода заявок (12.00-12.30) доходность на вторичном рынке по выпуску ОФЗ 26243 была ~13,73%. Спрос на длинные выпуски сохраняется на ощутимом уровне. Предыдущий раз Минфин РФ выходил на первичный рынок с выпуском ОФЗ 26243 в конце марта (27.03.2024), когда разместил ОФЗ 26243 на 28,3 млрд руб. при спросе в 79,4 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 13,55% годовых – стоимость привлечения долга продолжила расти вслед за доходностями на вторичном рынке ОФЗ с фиксированным купоном. По состоянию на 25 апреля 2024 г. во втором квартале Минфин РФ привлек 320 млрд руб. по номиналу, выполнив план на ~32% за квартал.

На рынке рублевых корпоративных облигаций на этой неделе более заметные объемы торгов проходили в выпусках с плавающим купоном, в частности, Газпн3P10R (ключ. ставка + 1,3%), РЖД 1Р-26R (RUONIA + 1,3%), Газпнф3P8R (ключ. ставка + 1,3%) и пр. Флоатеры остаются все еще интересным инструментом, который обеспечивает оптимальное соотношение риска и доходности для инвесторов.

В корпоративных бумагах с фиксированным купоном наблюдался умеренный рост доходностей - доходность индекса IFX-Cbonds, который включает 30 наиболее ликвидных корпоративных облигаций, на закрытие среды составила 15,67% годовых (на закрытие пятницы 19.04.2024 – 15,54% годовых). Из позитивных корпоративных событий на долговом рынке отмечаем согласование Роснано с банками досрочного погашения долга с дисконтом в 20%. По словам представителя Роснано, процедура подготовки реструктуризации, включающая согласование указанных параметров и условий, в настоящее время завершена, документы направлены в Минфин РФ на финальное согласование.

На первичном рынке корпоративных облигаций собрали заявки НоваБев на выпуск облигаций серии БО-П06 (срок – 2 года, ежемесячные купоны, ставка купона – 14,90%, доходность – 15,96%), Элемент Лизинг – выпуск серии 001Р-08 с амортизацией (срок – 3 года, ежемесячные купоны, амортизация - по 2,77% от номинала в даты окончания 1-35-го купонов, 3,05% - в дату погашения выпуска, ставка купона - 16,00%, доходность - 17,23%), РЕСО-Лизинг – выпуск серии БО-П-25 (оферта через 3 года, ежемесячные купоны, ставка купона – 15,50%, доходность – 16,65%) и ПКБ – выпуск серии 001Р-04 (срок – 3 года, амортизация - с 7-го купонного периода по 16,6% от номинала, 17% от номинала - в дату окончания 12-го купона, купоны квартальные, ставка купона – 17,00%, доходность – 18,12%). В четверг собрал заявки Россельхозбанк на допвыпуск серии БO-03-002Р с плавающим купоном (RUONIAср. +130 б.п.), ГТЛК - на выпуск серии 001P-21 с купоном, привязанным к ключевой ставке, и Евротранс - на «зеленый» выпуск облигаций серии 002P-02.

На рынке замещающих облигаций продолжается активное замещение еврооблигаций. 23 апреля к процессу присоединился Альфа-Банк с размещением выпуска Альфа-Банк ЗО-400 (RU000A108BD9) взамен бессрочных субординированных долларовых евробондов ALFA-perp3 (XS2410104736). На текущей неделе замещающие облигации были преимущественно под давлением - доходность индекса замещающих облигаций Cbonds на закрытие среды составила 6,67% годовых. В связи с текущим укреплением рубля к долл. США на краткосрочном горизонте может сформироваться благоприятное «окно» для формирования новых позиций в замещающих облигациях.