Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева

В преддверии заседания Банка России по ключевой ставке (26 апреля) инвесторы оценивают весомую порцию аналитических обзоров и статистики, представленных ЦБ РФ и Росстатом. Отметим наиболее важные, на наш взгляд, показатели, опубликованные на текущей неделе.

Во-первых, вышел апрельский макроэкономический опрос ЦБ РФ – аналитики все еще скептически относятся к достижению цели по инфляции к концу года. Ожидания по инфляции сохранились на уровне 5,2% (декабрь к декабрю) тогда как прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. повышен до 14,9% по сравнению с 14,5% ранее, а на 2025 г. – до 10,4% (пред. 9,4%). Тезис ЦБ РФ о «необходимости поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время» вылился в пересмотр прогнозов по ставке аналитиков рынка.

Во-вторых, ЦБ РФ представил оценку инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий производителей, которые разошлись в направлениях. В апреле инфляционные ожидания населения замедлились до 11,0% (март: 11,5%) – минимума с июля прошлого года, при этом ценовые ожидания предприятий впервые с декабря 2023 г. выросли – до 19,9% (пред. 18,8%), на фоне усиления роста издержек.

В-третьих, инфляция по итогам прошлой недели (9-15 апреля) составила 0,12% по сравнению с 0,16% ранее. В целом замедление инфляции пока неустойчиво: рост цен вернулся на февральские значения после существенного «охлаждения» в марте. Таким образом, мы не ожидаем смены риторики Банка России в следующую пятницу, 26 апреля, и ожидаем сохранения ставки на текущем уровне в 16% годовых.

На текущей неделе рынок ОФЗ с фиксированным купоном продолжил консолидироваться на достигнутых уровнях, ценовой индекс RGBI за неполную неделю подрос на 0,2%. На следующей неделе – «неделе тишины» Банка России, ожидаем сохранения преимущественно нейтральной динамики на рынке ОФЗ с фиксированным купоном с фокусом внимания инвесторов на аукционах Минфина РФ и недельных данных по инфляции. Более активные действия, вероятно, инвесторы отложат после заседания Банка России, ожидая новых сигналов по ДКП от регулятора. Сохраняем фокус на флоатерах, как ОФЗ-ПК, так и корпоративных бумагах. Инвесторы, менее чувствительные к процентному риску, могут точечно присматриваться к длинным ОФЗ с фиксированным купоном.

В среду Минфин РФ провел два аукциона по размещению ОФЗ. Концепция не изменилась – на первом аукционе Минфин РФ предложил относительно короткий выпуск, на втором – более длинный ОФЗ с фиксированным купоном. На первом аукционе Минфин РФ разместил ОФЗ 26207 (погашение 2027 г.) на 8,9 млрд руб. при объеме предложения в 20,0 млрд руб. и при спросе в 21,3 млрд руб. Средневзвешенная цена составила – 13,53% годовых. На втором аукционе Минфин РФ предложил инвесторам ОФЗ 26244 с погашением 15 марта 2034 г. Объем размещения составил 71,17 млрд руб. при спросе в 119,99 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 13,80% годовых, премия к средневзвешенной доходности вторника -  4 б.п. Суммарно за вчерашний аукционный день Минфин РФ разместил 80,1 млрд руб. по номиналу, за 3 аукционных дня второго квартала 2024 г. – 245 млрд руб. или 24% от запланированного 1 трлн руб. В оставшиеся 8 аукционных дней Министерству необходимо размещать ОФЗ на 94,5 млрд руб. по номиналу.

Корпоративный рынок облигаций продолжает медленно переоцениваться вслед за рынком ОФЗ с фиксированным купоном – доходность индекса IFX-Cbonds выросла до 15,71% на 17.04.2024 годовых по сравнению с 15,54% в прошлую пятницу. G-спред по индексу IFX-Cbonds расширился до 144 б.п., однако сохраняется на уровне медианного спреда за последние 6 месяцев. На рынке первичных размещений Интерлизинг собрал заявки на облигации серии 001Р-08 с фиксированным купоном и амортизацией (5,5% в даты выплаты 19-35 купонов, 6,5% - в дату окончания 36 купона). Срок обращения выпуска – 3 года (индикативная дюрация ~2 года). Купоны – ежемесячные. Финальный ориентир по купону установлен на уровне 15,75% годовых, что соответствует доходности 16,94% годовых. Выпуск смотрится интересно как по сравнению с уже обращающимися выпусками эмитента, так и с другими выпусками рейтинговой категории A-(RU)/ruA-.

На рынке замещающих облигаций по мере приближения завершения первого полугодия 2024 г. (1 июля заканчивается возможность замещения еврооблигаций в рамках Указа Президента) все большая активность прослеживается на первичном рынке. 15 апреля началось замещение еще 4 выпусков еврооблигаций РЖД - РЖД, ЗО25-2-Р взамен RZD-25 RUB (XS1843442465); РЖД, ЗО28-1-Р (RU000A1089X5) взамен RZD-28 RU2 (XS2271376498); РЖД, ЗО28-2-ФР (RU000A1089W7) взамен RZD-28 CHF (CH0419041634); РЖД, ЗО28-3-P (RU000A1089U1) взамен RZD-28 RUB (XS2318748956). Выпуск «вечных» облигации RZD-p CHF (CH1100259816) не будет замещен в связи с получением разрешения Правкомиссии. 24 апреля к процессу замещения присоединится Альфа-Банк с бессрочным выпуском Альфа-Банк, ЗО-400 взамен Альфа-Банк, 5.9% perp., USD (XS2410104736). В целом на текущей неделе доходности замещающих облигаций двигались разнонаправлено, на закрытие среды доходность индекса замещающих облигаций Cbonds составила 6,31% годовых.