Обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

В среду Минфин РФ провел итоговые аукционы 1-го квартала 2024 г., на которых суммарно привлек 37,1 млрд руб. (с учетом дополнительного размещения после аукционов – 60,3 млрд руб.). Всего по итогам 1-го квартала 2024 г. Минфин РФ разместил ОФЗ на 828 млрд руб. по номиналу, выполнив план почти на 104%. 

По итогам первого аукциона Минфин РФ разместил ОФЗ 26226 с погашением в 2026 г. на 8,9 млрд руб. при спросе в 25,3 млрд руб. На втором аукционе Минфин РФ привлек 14-летний выпуск ОФЗ 26243 в объеме 28,3 млрд руб. при спросе в 79,4 млрд руб., а также 23,2 млрд руб. в рамках дополнительного размещения после аукциона (ДРПА). Стоимость привлечения длинного выпуска продолжила расти и составила 13,55% годовых (средневзвешенная доходность) по сравнению с 13,15% двумя неделями ранее, когда Министерство разместило ОФЗ 26243 на 49,0 млрд руб. (с учетом ДРПА – на 49,5 млрд руб.).

Несмотря на сохранение существенного спроса со стороны инвесторов, Министерство приняло решение отсечь 2/3 заявок на аукционах, что оказало заметную поддержку котировкам ОФЗ с фиксированным купоном на вторичном рынке. По итогам среды, средневзвешенные доходности ОФЗ-ПД продемонстрировали снижение на 2-10 б.п. Ценовой индекс госбондов (RGBI) вырос на 0,1%, вероятно, нащупав поддержку на уровне 115 б.п.

В четверг, по состоянию на 14:00 позитив на рынке ОФЗ преимущественно «сошел на нет» – котировки длинных ОФЗ снижаются. Охладить настроения инвесторов могли данные по недельной инфляции, которая ускорилась до 0,11% по сравнению с 0,06% неделей ранее. В годовом выражении ИПЦ находится на уровне 7,61%. Наш прогноз по инфляции по итогам 2024 г. в рамках базового сценария - 6,0% г/г.

На рынке рублевых корпоративных облигаций наблюдается разнонаправленная динамика с преобладанием продаж в ликвидных выпусках. Доходность индекса IFX-Cbonds, включающего 30 наиболее ликвидных выпусков, выросла до 15,39% годовых, прибавив 11 б.п. с конца прошлой недели (22.03.2024: YTM IFX-Cbonds = 15,28% годовых). Динамика котировок облигаций корпоративных эмитентов продолжает формироваться под влиянием конъюнктуры на рынке ОФЗ и ожиданий по ставке, также точечное влияние оказывает сезон отчетности.

На прошлой неделе были опубликованы финансовые результаты Сегежа Групп за 2023 г., которые не продемонстрировали улучшений. За весь 2023 г. выручка Группы снизилась на 9% г/г, до 88,5 млрд руб., OIBDA упала на 60% г/г, до 9,3 млрд руб., чистый убыток --16,0 млрд руб. по сравнению с прибылью в 2022 г. на уровне 6,1 млрд руб. Основная причина слабых результатов Группы кроется в сохранении низких цен на продукцию компании в совокупности с ростом логистических издержек. Отношение чистого долга к OIBDA выросло до 13,2х (3 кв. 2023 г.: 10,4х) за счет снижения OIBDA, тогда как чистый долг практически не изменился кв/кв – 123 млрд руб. Процентные расходы выросли на 42% г/г, до 16,5 млрд руб. Денежного потока компании от операционной деятельности не хватает на покрытые расходов. По словам президента холдинга, компания потенциально рассматривает докапитализацию в качестве возможного решения проблем с долгом. Доходности облигаций Сегежа Групп отреагировали ростом на финансовые результаты компании: доходности более ликвидных выпусков (Сегежа3P2R, Сегежа2P5R) вплотную приблизились к уровням 30% годовых.

На первичном рынке корпоративных облигаций сохраняется довольно высокая активность. На текущей неделе сбор заявок успешно провели Сэтл Групп на новый выпуск с офертой через 2 года в объеме 12 млрд руб. (финальный купон – 15,50% годовых, доходность к оферте – 16,65% годовых), О'КЕЙ – выпуск с офертой через 3 года в объеме 3,5 млрд руб. (финальный купон – 15,50% годовых, доходность к оферте 16,65% годовых), а также Росагролизинг, предложивший инвесторам выпуск с плавающим купоном c привязкой к RUONIA + спред (финальный ориентир спреда 180 б.п.).

На рынке замещающих облигаций в ближайшее время ожидаем увидеть новые выпуски. 25 марта стартовало замещение трех выпусков ВТБ - VTB-24 CHF (CH0248531110), VTB-35 (XS0223715920) и VTB Eur (XS0810596832). 29 марта к ВТБ «присоединится» РЖД, который начнет замещение двух еврооблигаций -  РЖД, 0.84% 12mar2026, CHF (CH0522690715) и РЖД, 7.675% 10sep2026, RUB (XS1843431690). Один из потенциальных выпусков, который, вероятно, в ближайшее время также будет замещен – «вечный» выпуск еврооблигаций Альфа-Банка (ALFA-perp3, XS2410104736). Накануне совет директоров Альфа-Банка одобрил замещение данного выпуска, максимальная сумма размещения - $400 млн.

Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева