Обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

Недельные данные по инфляции не обрадовали инвесторов – в четверг котировки классических ОФЗ ускорили снижение. Ценовой индекс RGBI (срез на 14:30) теряет 0,25%. Инфляция за период 6-12 февраля ускорилась до 0,21% по сравнению с 0,16% неделей ранее, а в годовом выражении - до 7,57% (пред. 7,27% годовых).

Тем не менее, отмечаем улучшение оценок инфляционных ожиданий населения. Согласно опросу инФОМ, в феврале ожидаемая инфляция населением снизилась до 11,9% годовых (-0,8 п.п. м/м), опустившись ниже ноябрьских значений прошлого года. Наблюдаемая инфляция также заметно замедлилась, до 15,2% годовых по сравнению с 16,3% месяцем ранее. Принимая во внимание свежие данные по динамике инфляции и потребительским настроениям, подтверждаем наш прогноз по ставке – 16% годовых (сохранение ставки) на заседании ЦБ РФ 16 февраля.

Аукционы Минфин РФ подтвердили сохранение спроса на длинные ОФЗ. В частности, был размещен длинный ОФЗ 26243 с погашением 19 мая 2038 г. на 69,01 млрд руб. при спросе в 85,68 млрд руб., что сопоставимо с результатами аукциона прошлой недели. Также Министерство продолжило предлагать инвесторам среднесрочные допвыпуски, на этот раз ОФЗ 26219 с погашением 16 сентября 2026 г., для повышения ликвидности среднесрочной части кривой. Суммарно на двух аукционах Минфин РФ привлек 76,07 млрд руб. С начала 1-го квартала Министерство разместило уже 405,8 млрд руб. или ~51% от запланированного объема за квартал. В оставшиеся 6 аукционных дней в текущем квартале Минфину РФ необходимо привлекать ~66 млрд руб., что выглядит вполне осуществимо.

На первичном рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном восстанавливается активность эмитентов хорошего кредитного качества. Из ближайших размещений отмечаем новый выпуск облигаций ПАО «Инарктика», серии 002Р-01 с погашением через 3 года. Ориентир по купону установлен на уровне не выше 15,50% годовых, что соответствует доходности не выше 16,42% годовых. На текущий момент премия к ОФЗ составляет ~355 б.п., что смотрится привлекательно в рейтинговой категории A(RU)/ruA (рейтинг ПАО «Инарктика»: A(RU) от АКРА). Вероятно, привлеченные денежные средства компания частично направит на рефинансирование облигационного выпуска Инаркт1Р1 с погашением 06.03.2024. Сбор заявок по новому выпуску облигаций ПАО «Инарктика» запланирован на 27 февраля. Согласно оперативным данным управленческой отчетности, по итогам 2023 г. выручка ПАО «Инарктика» составила 28,5 млрд руб., что на 21% выше, чем годом ранее. Долговая нагрузка компании находится на низком уровне – по итогам 1-го полугодия 2023 г. отношение «чистый долг/EBITDA» составило 1,0х.

На рынке замещающих облигаций последние две недели прослеживается умеренный рост доходностей выпусков. По итогам среды доходность индекса замещающих облигаций Cbonds составила 7,12% годовых по сравнению с 6,70% годовых двумя неделями ранее. Инвесторы, вероятно, в ожидании новых размещений, доходности которых могут оказаться интереснее, чем текущие уровни. На середину февраля объем рынка замещающих облигаций оценивается в ~20 млрд долл. США, тогда как к концу 1-го полугодия 2024 г. его объем может достичь ~26 млрд долл. США (с учетом погашения выпусков), в случае если средний коэффициент замещения сохранится на уровне 55%.