обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

В среду, 13 декабря, ФРС открыл «неделю заседаний» по денежно-кредитной политике. Как и ожидалось, ставка ФРС была сохранена на текущем уровне 5,2-5,50%. Однако ФРС все же преподнес приятный рождественский «сюрприз» рынкам, пересмотрев прогнозы по динамике инфляции, росту ВВП на 2023-2024 гг. и, главное, по уровню ставки на следующий год. Теперь ставка в 2024 г. ожидается на уровне 4,6% (предыдущий прогноз 5,1%), что предполагает ее снижение в следующем году, как минимум, три раза. Прогноз по инфляции в 2023 г. снижен до 2,8% с 3,3%, в 2024 г. – до 2,4% с 2,5%. Явное смягчение риторики ФРС стимулировало спрос в «длинных» госбумагах США: доходности 10-летних бумаг по итогам вчерашней сессии снизились почти на 4,5%.

Сегодня состоится заседание ЕЦБ по ставке, который с высокой долей вероятности последует примеру ФРС и сохранит ставку на текущем уровне, 4,5% годовых. 

В пятницу, 15 декабря, «эстафету» решений по денежно-кредитной политике примет Банк России. Здесь, в отличие от американских и европейских центробанков, ожидается дальнейшее ужесточение ДКП.

Последняя статистика по потребительской инфляции свидетельствует о росте цен на 0,20% за период 5-11 декабря (пред. 0,16%), в годовом выражении инфляция вернулась в прогнозный диапазон ЦБ РФ на 2023 г., до 7,47% г/г (пред. 7,52% г/г). Несмотря на умеренное замедление инфляции за последние две наблюдаемые недели, «затухание» инфляционного давления происходит довольно медленно, что повышает вероятность еще одного шага по ставке от Банка России. Однако, на наш взгляд, вероятное повышение ставки на заседании ЦБ РФ до 16% годовых (+100 б.п.) станет «последней точкой» в текущем цикле ужесточения денежно-кредитных условий, при этом мы не ожидаем снижения ключевой ставки ранее конца 2 кв. 2024 г.- начала 3 кв. 2024 г.

Учитывая решимость Банка России в борьбе с инфляцией и наши ожиданий относительно сохранения высоких ставок продолжительный период, флоатеры продолжают сохранять свою привлекательность для инвесторов. Для консервативных инвесторов среди новых выпусков интересно смотрится 4-х летний выпуск ПАО «Россети Ленэнерго» серии 001Р-01 с ежемесячными купонами, привязанными к ключевой ставке и премией 115 пунктов. Также выделяем выпуск Газпром Капитала серии БО-002Р-11 с купонным доходом, привязанным к RUONIA +спред 130 б.п.  Срок обращения выпуска – 4 года.

На рынке ОФЗ с фиксированным купоном с начала декабря превалируют продажи, подкрепленные неопределенностью относительно дальнейшей траекторией ключевой ставки. Оптимизм инвесторов, наблюдавшийся в ноябре, пока не оправдал своих ожиданий – с начала текущей недели снижение ценового индекса RGBI составило 0,9%, а с локальных максимумов ноября почти 3%. Самый длинный выпуск ОФЗ 26238 с погашением в 2041 г. вернулся к уровням конца октября и торгуется в моменте доходностью 12,43%. Считаем целесообразным осторожный подход к покупкам длинных ОФЗ с фиксированным купоном после заседания Банка России с учетом появления сигналов о приближении разворота ДКП.

Несмотря на рост неопределенности, Минфину вновь удалось удачно разместиться на аукционах, однако для этого пришлось предложить более высокую премию. Минфин РФ предложил в среду ОФЗ с фиксированным купоном 26244 со сроком погашения в 2034 году и линкер ОФЗ 52005 суммарно на 38,6 млрд руб. при совокупном предложении в 40,5 млрд руб. Спрос на ОФЗ с фиксированным купоном снизился по сравнению с предыдущим аукционом, когда размещался данный выпуск (54,5 млрд руб. vs 85,0 млрд руб.), однако остался довольно заметным в преддверии заседания совета директоров Банка России.