Обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

В четверг, 30 ноября, российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном перешел к умеренному снижению на фоне очередного ускорения недельной инфляции, что увеличивает риски дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. Инфляция за период 21-27 ноября составила 0,33% н/н по сравнению с 0,20% периодом ранее, в годовом выражении ИПЦ ускорился до 7,54% г/г, накопленная инфляция (с начала года) составила 6,7%. В случае сохранения текущих темпов роста цен в недельном выражении (0,20-0,30% в неделю), инфляция по итогам года (декабрь к декабрю) будет находиться в диапазоне 7,50-8,00% годовых.

Опубликованная статистика по инфляции повышает вероятность ужесточения денежно-кредитной политики на ближайшем заседании Банка России (15 декабря 2023 г.). Текущие доходности ОФЗ с фиксированным купоном не закладывают повышения ключевой ставки в декабре и сохранение жесткой денежно-кредитной политики продолжительное время, что подтверждает актуальность инвестиционного фокуса на флоатерах, в частности, на ОФЗ 29024 и ОФЗ 24021. Считаем целесообразным активное наращивание позиций в длинных ОФЗ с фиксированным купоном не ранее проявления ясных признаков «разворота» ДКП.

По мере приближения заседания Банка России ожидаем бокового тренда в котировках ОФЗ с фиксированным купоном при сохранении пониженных объемов торгов на рынке.

Умеренное снижение аппетита инвесторов к ОФЗ с фиксированным купоном также стало заметным на вчерашнем аукционе Минфина РФ. Спрос со стороны инвесторов на предложенный выпуск ОФЗ 26244 снизился на 20-40% по сравнению с предыдущими ноябрьскими аукционами по данному выпуску. Объем размещения ОФЗ 26244 на вчерашнем аукционе, 29 ноября, составил 40,6 млрд руб. при спросе в 84,96 млрд руб. (01.11.2023: спрос – 110,5 млрд руб., 15.11.2023: спрос – 144,5 млрд руб.). Тем не менее, аукцион Минфина РФ прошел успешно, учитывая отсутствие премии по доходности ко вторичному рынку.

На корпоративном рынке рублевых облигаций спреды к ОФЗ продолжают находиться на максимальных значениях с начала года в результате опережающего снижения доходностей ОФЗ с фиксированным купоном накануне. Спред по IFX-Cbonds составил 218 б.п. при среднем значении 115 п. с начала 2023 г. Обращаем внимание на новый выпуск облигаций ЭР-Телекома серии ПБО-02-05 с погашением через 1,25 года, сбор заявок по которому запланирован на 5 декабря. Ориентир по ставке купона, который будет выплачиваться ежеквартально, установлен на уровне 15,90% годовых (доходность не более 16,87% годовых). На 30.11.2023 премия по доходности к ОФЗ на сроке 1,25 года составляет не выше 530 б.п., что выглядит привлекательно по сравнению с уже обращающимися выпусками эмитента (спред к ОФЗ по другим выпускам ЭР-Телекома находится на уровне 300-350 б.п.), так и с облигациями других эмитентов рейтинговой категории ruA-/A-(RU). Новый выпуск ЭР-Телекома серии ПБО-02-05 может быть интересен инвесторам с повышенным уровнем риска.