Обзор долгового рынка

Татьяна Клюева, аналитик по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка

Внимание долговых инвесторов на текущей неделе приковано к заседанию Банка России по денежно-кредитной политике, которое состоится уже завтра, 27 октября. Мы подтверждаем прогноз по повышению ставки на 100 б.п., до 14%, при этом ожидаем сохранения умеренно-жесткого сигнала Банка России по дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Ключевые факторы повышения ставки на заседании 27 октября — сохранение повышенного инфляционного давления в экономике РФ, высокая кредитная активность населения и бизнеса, а также существенный «бюджетный импульс». По последним данным, рост потребительских цен за период 17-23 октября 2023 г. ускорился до 0,24% (предыдущий 0,15%), в годовом выражении – до 6,59%.

Тем не менее, тенденция дальнейшего укрепления рубля (за последние две недели USDRUB_TOM снизился на 4%) в сочетании с ожидаемым ослаблением инфляционного давления (на недельном горизонте) до конца года снижает вероятность существенного повышения ставки ЦБ РФ на следующем заседании Банка России, которое запланировано на 15 декабря 2023 г. Кроме того, инфляционные ожидания за октябрь, по данным «инФОМ», впервые с июня 2023 г. продемонстрировали значимое снижение на 0,5 п.п., до 11,2%.

Вчера, 25 октября, Минфин РФ провел аукцион по размещению ОФЗ с плавающим купоном (ОФЗ-ПК) серии 29025 с погашением 12 августа 2037 г. Выбор в пользу выпуска с плавающим купоном связан с нежеланием Минфина РФ оказывать дополнительное давление на кривую ОФЗ в преддверии заседания Банка России по денежно-кредитной политике. Размещенный объем выпуска составил 40,731 млрд руб. при спросе в 159,224 млрд руб., средневзвешенная цена – 96,19% от номинала. Коэффициент удовлетворения спроса составил 25,6% - сокращение плана заимствований на внутреннем рынке позволяет Министерству отсекать заявки с повышенной премией к рынку. В период высокой вероятности дальнейшего повышения ставки институциональные инвесторы продолжают проявлять существенный спрос к ОФЗ с плавающим купоном.

На рынке корпоративных облигаций эмитенты продолжают активно размещать флоатеры. Сегодня, 26 октября, запланированы сразу две книги по сбору заявок на облигации с плавающим купоном – Qiwi (ООО «Киви финанс») и РЕСО-Лизинг. ООО «Киви финанс» планирует провести сбор заявок инвесторов (выпуск доступен только для квалифицированных инвесторов) на приобретение 4-летних облигаций серии 001Р-02 с офертой через 2 года объемом 8 млрд руб. Ориентир по купону: RUONIA + спред не более 340 б.п. Участие в первичном размещении может быть интересно при спреде не ниже 300 б.п. для инвесторов с повышенным уровнем риска. Флоатер РЕСО-Лизинг с погашением через 4 года предполагает премию к RUONIA на уровне не ниже 225 б.п. Новый выпуск РЕСО-Лизинг БО-02П-05 интересен при спреде к RUONIA не ниже 220 б.п. На следующей неделе, 31 октября, на рынок с флоатером выйдет Газпром нефть с ориентиром по купону RUONIA+ спред не выше 135 б.п.

В начале недели Группа «М.Видео-Эльдорадо» опубликовало операционные результаты за 3-й квартал 2023 г., оказывав умеренную поддержку облигациям эмитента, которые заметно упали в августе (до 89-95% от номинала) после публикации слабой отчетности за 1-е полугодие 2023 г.  Ситуация в компании в 3-м квартале 2023 г. улучшилась – общие продажи (GMV) выросли на 40% в соответствии с прогнозами менеджмента, общие онлайн-продажи компании выросли на 50% г/г. За 9 месяцев 2023 г. объем оборота (GMV) составил 359 млрд руб., что менее чем на 1% ниже показателя за аналогичный период прошлого года. Ключевые финансовые результаты не были раскрыты, однако был озвучен прогноз роста EBITDA и снижения долговой нагрузки. По заявлениям менеджмента, в 3-м квартале 2023 г. рост EBITDA г/г составит не менее 80%, в абсолютном значении - более 4 млрд руб. Показатель Net debt/EBITDA, по словам менеджмента, уже находится на отметке менее 5х. Результаты 4-го квартала 2023 год Группы «М.Видео-Эльдорадо» позволят оценить, как Группа справилась с вызовами 2023 года.

Сегодня, 26 октября, перед заседанием Банка России на рынке ОФЗ (срез на 14:00) наблюдается разнонаправленная динамика с пониженными объемами торгов (основной рынок). Более активно торгуются выпуски до погашения до 1 года – ОФЗ 26227 и ОФЗ 26222. В случае реализации прогноза по повышению ставки до 14% на завтрашнем заседании, ожидаем возобновления давления, в первую очередь, на короткую часть кривой ОФЗ. Движение в среднесрочной и длинной части кривой в моменте будет определяться степенью жесткости риторики Банка России относительно дальнейших шагов по ставке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

АО «Россельхозбанк» – основа национальной кредитно-финансовой системы обслуживания агропромышленного комплекса России. Банк создан в 2000 году и сегодня является ключевым кредитором АПК страны, входит в число самых крупных и устойчивых банков страны по размеру активов и капитала, а также в число лидеров рейтинга надежности крупнейших российских банков.