Спикер – Татьяна Клюева, аналитик по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка

Российский рынок ОФЗ с постоянным купонным доходом перешел к снижению после попыток умеренного восстановления в конце прошлой — начале текущей недели, которое было вызвано умеренным укреплением рубля. Сегодня, 19 октября, ценовой индекс RGBI, отражающий сентимент на рынке ОФЗ с постоянным купоном, снижается (срез на 14:00 мск) на 0,15%.

Давление на котировки бумаг с постоянным купонным доходом оказывают приближающееся заседание Банка России по денежно-кредитной политике, данные по инфляции, которая продолжает ускоряться в годовом выражении, а также довольно «ястребиные» комментарии аналитиков ЦБ РФ в макроэкономическом бюллетене «О чем говорят тренды» (октябрь 2023 г.). Ключевыми сигналами, отмеченными в аналитическом отчете «О чем говорят тренды» (октябрь 2023 г.), на наш взгляд, являются сохранение инфляционного импульса, а также возможность сохранения более высоких ставок ЦБ РФ в 2024 г. В частности, аналитики Банка России подчеркивают, что «возврат инфляции к цели в условиях стимулирующей бюджетной политики в 2024 г. может потребовать дополнительной жесткости ДКП». По последним данным, инфляция на 16 октября в годовом выражении ускорилась до 6,38% по сравнению с 6,26% г/г неделей ранее.

Угол наклона кривой ОФЗ в части 2-10 лет значительно снизился в связи с заметными продажами длинных ОФЗ с фиксированным купоном, тогда как котировки выпусков с погашением до 2 лет умеренно росли. Инверсия кривой в части 2-10 лет сузилась до 11 б.п. по сравнению с 35 б.п. неделей ранее. Повышенная неопределенность по поводу степени ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ и продолжительности сохранения высоких ставок в экономике стали основными причинами продаж длинных ОФЗ с постоянным купонным доходом в пользу покупки коротких бумаг. Доходность самого короткого выпуска ОФЗ с постоянным купонным доходом на текущий момент составляет около 11,95% годовых при ключевой ставке 13% годовых. Ожидания дальнейшего повышения ставки ЦБ РФ и сохранения жесткой ДКП более продолжительное время продолжат оказывать давление на кривую ОФЗ в среднесрочной перспективе.

Стоимость заимствований на первичном рынке ОФЗ продолжает расти. В среду, 18 октября, Минфин РФ привлек довольно скромный объем на аукционах 11,35 млрд руб., предложив рынку два «классических» выпуска. На первом аукционе Минфин РФ разместил ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 г. на 9,275 млрд руб. по средневзвешенной доходности на уровне 12,34% годовых. На втором аукционе инвесторам был предложен выпуск ОФЗ 26243 с погашением 19 мая 2038 г. Объём размещения составил 2,074 млрд руб., средневзвешенная доходность - 12,30% годовых. Институциональные инвесторы продолжают проявлять слабый спрос к выпускам ОФЗ с постоянным купонным доходом вследствие ожиданий дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. В то время как Минфин РФ не спешит предлагать на аукционах пользующиеся популярностью флоатеры, так как сокращение плана заимствований на 4 кв. 2023 г. позволяет Министерству более гибко подходить размещению госдолга на первичных аукционах. С начала года Минфин РФ разместил на внутреннем рынке ОФЗ на 2,4 трлн руб.

Корпоративный рынок облигаций также перешел к снижению вслед за ОФЗ. По итогам вчерашней сессии индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS снизился на 0,13%. Спреды продолжают умеренно расширяться, что также связано со снижением доходностей коротких и среднесрочных ОФЗ в течение последних нескольких торговых дней. Спред по индексу IFX-Cbonds, который включает 30 самых ликвидных выпусков, на закрытие среды достиг уровня 112,7 б.п. при медианном спреде за последние 12 месяцев на уровне 129 б.п., тогда как в сентябре спред по индексу IFX-Cbonds колебался на уровне 30-60 б.п. Спред по ВДО, рассчитываемый Cbonds (Cbonds-CBI RU High Yield G-Spread), также расширился, до 365 б.п. по сравнению с медианным уровнем 500 б.п. за последние 12 месяцев. Однако темпы расширения спреда по индексу ВДО отстают от индекса IFX-Cbonds, что, в том числе, связано с ограниченной ликвидностью рынка ВДО.

На рынке первичных размещений продолжается активное размещение как корпоративных флоатеров, так и выпусков с фиксированным купонным доходом – эмитенты спешат разместить облигации до повышения ставки ЦБ РФ на заседании 27 октября. Среди ближайших размещений отметим размещение облигаций ПАО «МТС» с переменным типом купона, который определяется исходя из RUONIA + спред, установленный на уровне не выше 150 б.п. Погашение выпуска запланировано через 4 года. Сбор заявок по флоатеру ПАО «МТС» запланирован на 20 октября. Также 20 октября на рынок выйдет сеть ювелирных магазинов Sunlight с дебютным выпуском облигаций с фиксированным купонным доходом. Погашение выпуска запланировано через 1,5 года, выплата купонов по выпуску предусмотрена раз в 30 дней. Ориентир по купону установлен на уровне не выше 16,00% годовых, что соответствует доходности не выше 17,23% годовых.

АО «Россельхозбанк» – основа национальной кредитно-финансовой системы обслуживания агропромышленного комплекса России. Банк создан в 2000 году и сегодня является ключевым кредитором АПК страны, входит в число самых крупных и устойчивых банков страны по размеру активов и капитала, а также в число лидеров рейтинга надежности крупнейших российских банков.