Подразделение Investment Solutions & Products швейцарского банка Credit Suisse выпустило исследование 2021 Investment Outlook.

Материал представляет собой обзор состояния мировой экономики на начало 2021 года, а также прогноз её перспектив в новом году. Основная информация о России представлена ниже:

Темпы восстановления экономической активности будут зависеть от восстановления мирового спроса и ограничений #ОПЕК+ на добычу #нефти.

Рубль укрепится до обоснованного уровня – 65-70 рублей за доллар США.

    Быстрый рост внутренней денежной массы вкупе с инициативами правительства по заключению налоговых соглашений явились неблагоприятным сочетанием для национальной валюты России.

    Восстановление #ВВП на душу населения до уровня 2019 года в России займёт примерно 2 года. Столько же времени это займёт у Германии и Дании, в то время как Китай, Южная Корея и Польша восстановятся, как ожидается, за год. В то же время Великобритании и Италии, согласно прогнозам, потребуется целых 5 лет. 

    Несмотря на то, что инфляция #ИПЦ (индекс потребительских цен) в 2021 году может преподнести сюрприз, Центральный Банк вероятно воздержится от снижения ставки в 2021 году (При экстремальном сценарии резкого падения инфляции наряду с резким сокращением экономической активности, ЦБ РФ единожды снизит ключевую ставку – на 25 б.п., до 4,00% в 2021 году)

    Как ожидается, реальный ВВП по итогам 2020 года в России упадёт на 3,6%, но дальше будет расти – на 2,6% в 2021 году и на 3,2% в 2022 году. Однако будет расти и инфляция – с ожидающихся 3,4% по итогам 2020 года до 3,8% в 2021 и 4% в 2022 году 

    Благодаря успехам в разработке собственных вакцин Россия находится в лучшей ситуации, чем большинство других развивающихся стран 

В III квартале российская экономика частично восстановилась после вызванного пандемией шока в предыдущем квартале. Согласно данным Росстата, сокращение реального ВВП в III квартале составило в годовом выражении 3,4%, в то время как во II квартале – 8,0%. Согласно нашим официальным сезонно-скорректированным оценкам, реальный ВВП в III квартале вырос на 0,7% относительно II квартала, в котором этот показатель снизился на 2,8%. 

Восстановлению реального ВВП также способствовал пересмотр ряда показателей промышленного производства начиная с 2018 года. По нашим оценкам, в результате этого пересмотра сокращение реального ВВП в 2020 году уменьшилось примерно на половину процентного пункта. В целом, восстановление промышленного производства происходит неравномерно – этот процесс хорошо заметен в обрабатывающей промышленности, в то время как добывающая отрасль остаётся депрессивной. 

Несмотря на то, что вторая волна пандемии COVID-19 оказалась значительно тяжелее первой, власти неохотно вводили какие-либо значимые ограничения в IV квартале 2020 года. При этом маловероятно введение новых ограничений и в 2021. Правительство одобрило две вакцины от COVID-19, которые будут широко применять в наступившем году. Таким образом, наши прогнозы в отношении российской экономики будут зависеть от темпов реализации программы вакцинации страны, а также от перспектив восстановления глобального спроса. Последнее имеет решающее значение для российской нефтедобычи, которая была снижена в соответствии с соглашением ОПЕК+. Мы также ожидаем, что экономика вырастет на 2,6% в 2021 году после сокращения на 3,6% в 2020.

Правительство отложит нормализацию фискальной политики на год. Согласно закону о федеральном бюджете на 2021-23 гг. правительство сократит первичный структурный дефицит с 3,9% ВВП в 2020 г., до 1,4% в 2021 г., и до 0,5% в 2022 г. Таким образом, бюджетное правило в том виде, в котором оно существовало до пандемии, будет действовать с 2022 года. Правительство будет финансировать более широкий структурный дефицит за счет заимствований на местных рынках и незначительного повышения налоговой ставки для домохозяйств с высоким доходом. Дополнительную информацию о фискальной политике читатели могут найти в соответствующей заметке: CS House View Russia: Fiscal Policy 2020-23. 

Нормализация налогово-бюджетной политики поможет снизить инфляцию, которая, по нашим прогнозам, к концу 2021 г. опустится ниже целевого показателя ЦБ РФ в 4.0%. Однако недавний всплеск фактической инфляции и инфляционные ожидания домохозяйств практически исключили дальнейшее смягчение политики. На фоне ослабления рубля и побочных эффектов второй волны пандемии (которая подтолкнула рост цен на продукты питания значительно выше ожиданий) общий уровень инфляции ИПЦ к концу 2020 г. повысился до 4,9% в годовом выражении, что значительно выше как наших прогнозов, так и прогнозов Центрального Банка. Вместе с тем, ожидается, что этот показатель достигнет пика в I квартале, поскольку эффект от ослабления рубля будет исчерпан, и начнётся нормализация фискальной политики. По нашему мнению, к концу 2021 г. общий уровень инфляции ИПЦ снизится до 3.0-3.5% в годовом выражении.  

На наш взгляд, такой сценарий развития событий ожидают и в Центральном Банке. Однако с момента последнего заседания, состоявшегося в декабре, ЦБ РФ стал более обеспокоен вторичными последствиями роста цен на продовольствие, которые могут повлиять на долгосрочные инфляционные ожидания домохозяйств. Поэтому 18 декабря Центральный банк незначительно подкорректировал свое заявление. Он все еще видит возможности для снижения ключевой ставки, но уже не считает это срочным шагом, в отличие от своих предыдущих рекомендаций. Ранее ЦБ был готов снизить её на одном из предстоящих заседаний. Мы считаем, что в нынешних условиях Центральный Банк воздержится от дальнейшего смягчения политики в 2021 году. Снижение ставки, которое мы ожидали ранее, теперь стало хвостовым риском, который может осуществиться в условиях уникального сочетания резкого снижения инфляции и замедления экономической активности, вероятно, усугубленного все еще нарастающей пандемией. Наш базовый сценарий предполагает, что ЦБ РФ завершил цикл ослабления, поэтому мы полагаем, что ключевая ставка останется на уровне 4,25% до 2022 года. 

Мы ожидаем, что в 2021 году рубль вернется на обоснованный уровень, так как на наш взгляд, его слабость обусловлена временными факторами. Как мы уже упоминали выше, слабость российской валюты стала одной из причин паузы в смягчении монетарной политики с сентября 2020 года. Мы считаем, что неудовлетворительные показатели рубля были вызваны сочетанием нескольких факторов – намерением правительства пересмотреть налоговые соглашения с оффшорными странами, такими как Кипр, и резким увеличением денежной массы (рост M2 ускорился с 10.2% в начале 2020 г. до 16.2% в октябре в годовом выражении). Первое вызвало отток первичного капитала, а второе создало для этого еще более благоприятные условия. Основными источниками увеличения денежной массы стали операции федерального бюджета и отдельные аспекты финансирования дефицита во II квартале, когда правительство получило прибыль от приватизации Сбербанка (около 1% ВВП). Вместо того, чтобы компенсировать этот рост рублевой ликвидности валютными продажами, ЦБ РФ отложил свои операции на открытом рынке до IV квартала, также компенсировав их отложенными с 2018 года валютными закупками. По нашему мнению, это создало дополнительный дисбаланс на местном валютном рынке. Однако, на наш взгляд, этот дисбаланс был временным и сойдет на нет в 2021 году. 

Наш прогноз на данный момент остается благоприятным. В 2020 году, несмотря на резкое падение цен на нефть и объемов её добычи, положительное сальдо по текущим счетам оставалось стабильным и составляло около 2,0% от ВВП. Мы ожидаем, что в 2021 году его профицит только увеличится. Восстановление мирового спроса подтолкнет цены на нефть к повышению, что, в свою очередь, позволит участникам соглашения ОПЕК+ увеличить ее добычу. Это также может сдержать резкое повышение цен на нефть в долларах США, но позволит российским нефтедобывающим компаниям восстановить экспорт нефти в реальном выражении. В случае успеха глобальных программ вакцинации против COVID-19 спрос на туристические услуги возродится, создав дополнительный спрос на валюту. Однако мы считаем, что среди домохозяйств будет преобладать эффект замещения. В связи с резким падением реальных располагаемых доходов в 2020 году, домохозяйства не смогут поддерживать существующий спрос на зарубежные товары и услуги. Поэтому мы считаем, что падение импорта товаров компенсирует рост импорта услуг. Помимо этого, положительное сальдо по текущим счетам увеличится за счет снижения оттока первичных доходов в связи со снижением рентабельности российских компаний. В результате, по нашим оценкам, в этом году счет текущих операций увеличится примерно до 3.0% ВВП, прежде чем начнет сокращаться обратно до 1.0%-2.0% ВВП в 2022 году.