Комментарий РСХБ по долговым рынкам

Прошлая неделя выдалась для индекса RGBI достаточно волатильной. Сперва в первой половине недели индекс снижался и достиг своих локальных минимумов в районе 110,5, окончательно пробив коридор 111–111,5 пункта, однако вечером пятницы на фоне положительных геополитических новостей стремительно вырос в моменте до 111,6 пункта. Мы считаем, что изменение геополитических настроений было воспринято рынком слишком эмоционально в вечернюю сессию пятницы и в выходные дни.

В среду состоялся аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26252. Бумага была размещена на 39,13 млрд рублей при спросе в 134,37 млрд. Средневзвешенная цена по итогам аукциона составила 85,56% с доходностью 16,63%. До публикации решения о проведении аукциона бумага стоила 86,0% от номинала. На момент публикации результатов на вторичном рынке 252-ая стоила 85,7%. Участники рынка явно хотели добиться от Минфина большего дисконта, однако, похоже, что Минфин не готов предложить те доходности, которые просит рынок, поэтому ведомство ограничилось размещением на 39,13 млрд рублей. Недавнее погашение ОФЗ 26226 принесло держателям 369 млрд рублей, однако они не спешат возвращать их на первичный рынок гособлигаций. На наш взгляд, в текущей ситуации попытки Минфина размещать ОФЗ-ПД будут продолжать оказывать давление на индекс RGBI.

Корпоративные бумаги изменялись с государственными облигациями синхронно: за неделю доходности выросли на 21 б.п. с 16,98% до 17,19% в сегменте облигаций со сроком погашения от одного до трёх лет, побив максимумы с конца июля. Также на прошлой неделе состоялось несколько интересных размещений, среди которых мы отмечаем ЯТЭК серии 001Р-07 и облигации Томской области серии 34079, которые даже на таком непростом рынке продолжают торговаться выше номинала после размещения.

По итогам прошлой недели доходности квазивалютных бумаг выросли на 1,38 п.п. с 9,22% до 10,6%. При этом вечный фьючерс доллара США по отношению к рублю USDRUBF вырос за неделю примерно на 1% – до 85,02 пункта по итогам основной сессии пятницы. На фоне геополитических новостей курс рубля начал стремительно укрепляться, и стоимость вечного фьючерса опустилась до 83,86 пункта, а курс биржевого юаня – до 12,5 рубля. Облигации, номинированные в иностранных валютах, остаются крайне волатильными. Высокая зависимость курса валют от геополитики даёт возможность держателям облигаций одновременно как заработать, так и потерять деньги на фоне изменения настроений участников рынка. Высокая волатильность валют перекладывается в цены квазивалютных облигаций, однако мы сохраняем свою позицию насчёт необходимости диверсификации своих активов по разным валютам, и данный сегмент облигаций остаётся привлекательным на длинном горизонте.

В четверг Росстат опубликовал данные по инфляции за период с 29 сентября по 5 октября: изменение индекса потребительских цен по сокращённой корзине за отчётный период составило +0,96% после +0,12% неделей ранее, а также +0,06%, +0,02% в предыдущие недели. Годовые темпы инфляции, согласно Минэкономразвитию, резко увеличились с 6,26% до 7,17%. На конец августа зафиксировано 6,33%, на конец июля – 5,98%, а на конец июня – 6,02%. Накопленная инфляция с начала года составила 5,94%. На индекс RGBI в момент публикации эти данные влияния не оказали, однако участники рынка полноценно оценили рост возможных проинфляционных рисков после данных по инфляции за сентябрь, которая составила 6,35% год к году. На наш взгляд, ускорение инфляции в III квартале 2026 года может поставить цикл снижения ключевой ставки на паузу. Индекс гособлигаций будет оставаться под давлением по мере роста ожиданий участников рынка о сохранении текущих условий ДКП.

Мы считаем, что оптимизм рынка, связанный с положительными геополитическими новостями, несколько преувеличен. Сохранение высокой инфляции и бюджетные заимствования со стороны Минфина продолжают оказывать давление на цены облигаций. Геополитический оптимизм может также быстро покинуть рынок, как это происходило уже не единственный раз. На наш взгляд, участникам рынка стоит продолжать сохранять бдительность и внимательно следить за макропоказателями, которые в конечном счёте будут основой для решения по ключевой ставке со стороны Центрального Банка.