Комментарий РСХБ по долговым рынкам

По итогам прошлой недели индекс RGBI пытался несколько раз пробить вверх устоявшийся боковик, но безрезультатно. В пятницу, на фоне решения Центрального Банка, он стремительно снизился до локального минимума в 112,86 пункта и попытался пробить ценовой коридор, в котором он находился с середины августа, завершив неделю на отметке 112,97 пункта. На наш взгляд, данная динамика обусловлена в первую очередь реакцией рынка на сохранение ключевой ставки Центральным Банком на уровне 14%.

Основная волатильность по индексу пришлась на пятницу – в день, когда было опубликовано решение ЦБ о сохранении ставки. До публикации решения индекс снижался на 0,22%, а после пресс-конференции снижение по итогам дня составило уже 0,74%. Геополитические новости, которые поступали в течение недели, оказывали разнонаправленное влияние на динамику индекса RGBI.

В среду состоялся первый с середины июля аукцион Минфина, на котором он предложил рынку 2 выпуска ОФЗ-ПД серий 26218 и 26230. Более короткая 218-я серия была размещена на всю сумму остатков – около 51,5 млрд рублей — при спросе в 91,8 млрд, средневзвешенная цена составила 77,92% при доходности 15,45%, тогда как на вторичном рынке бумага торговалась на момент аукциона по 78,1% с доходностью 15,39%. 230-я серия была размещена на сумму 35,2 млрд при предложении в 220,4 млрд. Средневзвешенная цена – 57,85% при доходности 15,97%. На вторичном рынке 230-я торговалась по 58% с доходностью 15,93%. На этот раз дисконт к рынку был несущественным, однако размещение ОФЗ-ПД оказало давление на индекс RGBI. Последующие размещения Минфином облигаций с фиксированным купоном также будут оказывать влияние на индекс, особенно если он будет оставаться слабым, как после решения ЦБ в пятницу.

Доходности корпоративных облигаций за неделю остались практически без изменений: бумаги со сроком погашения 1–3 года сейчас торгуются с доходностью около 16,2%. Из первичных размещений на прошлой неделе особого внимания заслуживают выпуски Россетей серии 001Р-21R и ФосАгро БО-02-07, которые единственные после размещения уверенно держатся выше номинала. Среди публикаций рейтинговых агентств мы отмечаем снижение рейтинга Джи-Групп от АКРА с А- до BBB+ с негативным прогнозом, что переводит эмитента из инвестиционной группы в спекулятивную.

Квазивалютные облигации по итогам недели остались примерно в своём прошлом ценовом коридоре, несмотря на высокую волатильность рубля в течение недели. В понедельник официальный курс рубля за доллар США был около 86,59, а по итогам пятницы – 84,26. На фоне волатильности рубля доходности квазивалютных бумаг поднимались до 11,2%. Стоимость квазивалютных бумаг за неделю в среднем снизилась на 0,18%. Мы считаем, что укрепление рубля связано в первую очередь со снижением покупок валюты на открытом рынке со стороны государственных структур. Рост цен на энергоносители также оказывает поддержку курсу рубля на фоне эскалации ситуации на Ближнем Востоке: нефть пробила отметку в 107 долларов США за баррель, а цена на газ в Европе продолжает расти на фоне исторически низких уровней запасов в преддверии зимнего периода. С учётом данных факторов квазивалютные бумаги могут замедлить свой рост в рублях, а их доходности, скорее всего, будут снижаться.

Августовский индекс потребительских цен в России опустился на 0,08% по сравнению с июлем, как и ожидали участники рынка. Годовые темпы инфляции, вопреки месячному снижению цен, ускорились с 6,0% до 6,3%. Накопленная инфляция с начала года составила 4,67%. ЦБ прогнозирует, что инфляция по итогам года составит 6–7%. Плодоовощная продукция продолжает дешеветь, а импортные непродовольственные товары дорожают, что может объясняться снижением курса рубля. Мы считаем, что проинфляционные риски сохраняются и ещё могут существенно повлиять на инфляцию по итогам года.

Ожидаемое рынком решение сохранить ставку на уровне 14% всё равно вызвало серьёзную распродажу на рынке государственного долга. Неопределённость в геополитике также не добавляет позитива настрою участников рынка. Попытка пробоя индексом нижнего уровня боковика в 113 пунктов на фоне новости о сохранении ставки является важным сигналом о хрупкости текущей динамики RGBI, за неделю индекс снизился на 0,92%. Несмотря на сохранение уровней боковика, к которым сегодня утром вернулся индекс после своего пятничного стремительного снижения, остаётся неуверенность в его дальнейшем движении. Возвращение RGBI к уровню 113 пунктов и пробой с тестированием этой линии поддержки откроет путь к 112 пунктам. На наш взгляд, дальнейшая динамика долгового рынка будет зависеть от новых экономических данных, в первую очередь параметров бюджета, а также геополитических новостей.