Рубль замер в ожидании решения ЦБ по ставке

Курс USD/RUB на OTC находится на уровне 86,6. В четверг и в пятницу на прошлой неделе произошла небольшая коррекция курса доллара, однако в начале текущей недели рост USD возобновился. Итого, за полную прошлую неделю изменения на валютном рынке получились минимальными, несмотря на то что в моменте USD практически тестировал отметку 87,5 руб. С начала текущей недели рост составляет почти 0,9%. Средний курс USD в текущем году складывается на уровне 77,85.

Ключевым событием прошлой недели стал визит в Москву спецпредставителей США С. Уиткоффа и Д. Кушнера, которые встречались с российским президентом. После визита в Россию, Кушнер и Уиткофф отправились в Киев. Вновь началась челночная дипломатия, которая свидетельствует в пользу активизации переговорного трека. Между тем, мы полагаем, что, как и в ситуации ирано-американского конфликта, минимальные требования сторон по-прежнему не совпадают, это является препятствием к заключению какого-либо соглашения. В этой ситуации альтернативой является продолжение эскалации, которую мы наблюдаем уже сейчас в виде интенсификации взаимных ударов. Напомним также, что на следующей неделе в России, с 18 по 20 сентября будут проходить выборы в Государственную Думу. Это событие также может стать поводом к существенной эскалации конфликта, так как медийная составляющая продолжает оставаться достаточно высокой.

В ряде российских регионов сохраняются перебои с топливом. Речь идет о Крыме, Северном Кавказе и некоторых регионах Урала. На фоне роста цен на бензин демпферная выплата в августе увеличилась до 197,3 млрд руб. vs 113 млрд руб. в июле. Это стало одной из причин, по которой нефтегазовые доходы бюджета за предыдущий месяц снизились до 424 млрд руб. (-55% м/м и -16% г/г). Августовский показатель в 424 млрд руб. является минимальным с 2020 г. (кризис COVID-19), когда бюджет получил порядка 405 млрд руб. Итого за 8 месяцев бюджет заработал чуть более 5 трлн руб. из 8,9 трлн руб., запланированных на 2026 г. Теперь уже можно определенно сказать, что вероятность выполнения плана по нефтегазовым доходам практически равна нулю.

Еще одной причиной столь существенного падения августовского показателя является отсутствие в этом месяце выплаты компаниями НДД, а также относительно невысокая цена на российскую нефть, несмотря на благоприятную ситуацию на внешних рынках. В соответствии с расчетами Минэка средняя цена на нефть марки Urals за август составила $67,11/б, это означает, что при средней цене на Brent порядка $86,9/б спрэд составил около $19,7/б. Это значительно лучше, чем за период с мая по июль, однако все же, видимо, недостаточно для решения проблем бюджетного дефицита. Напомним, что это является проинфляционным фактором и сужает пространство для ЦБ.

Минфин сообщил, что ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в сентябре 2026 года в размере 100,7 млрд руб.

Фактический объем покупки валюты со стороны ЦБ и Минфина сокращается с 5,9 млрд руб. за неделю с 7 августа по 4 сентября до 1,9 млрд руб. с 7 сентября по 6 октября, что является умеренно негативным фактором для курса иностранной валюты.

Ключевым событием текущей недели станет заседание Совета директоров Банка России 11 сентября, где будет приниматься решение по процентной ставке. На прошлой неделе ЦБ был опубликован очередной макроэкономический опрос. Средняя ключевая ставка ожидается в текущем году в пределах 14,5% (без изменения по сравнению с предыдущим опросом). В следующем же году средние ожидания экспертов стали жестче и теперь ожидается, что средняя ставка составит 12,4% vs 12,2% в прежнем опросе. Мы со своей стороны также полагаем, что условия стали жестче и в пятницу Совет директоров будет выбирать между сохранением ключа на прежнем уровне 14%, либо же формальным снижением ставки на 25 б.п. Глава Сбера Г. Греф считает, что ставку надо снижать, так как российская экономика находится в стадии «переохлаждения». Греф считает, что ставку нужно вернуть в диапазон 10-12%, иначе «перелома» мы так и не увидим. Не думаем, что подобного рода заявления каким-то образом способны повлиять на позицию Банка России. Мы уже неоднократно наблюдали критику действий регулятора, которая не приводила к смене точки зрения относительно траектории ставки. Напомним, что высокий уровень ключа оказывает поддержку курсу российской валюты. Полагаем, что если бы рыночные участники были уверены в более существенном шаге снижения ставки, то вполне вероятно, что курс доллара уже бы находился вблизи или даже чуть выше отметки 90 руб.

С точки зрения технического анализа уровень 87 руб. является значимым. Пробив его и закрепившись выше, у USD появился бы шанс к возврату к уровню 91-92 руб. Полагаем, что до конца недели при прочих равных существенных движений на валютном рынке мы все же не увидим. Рыночные участники могут занять выжидательную позицию на фоне встречи Банка России.