Комментарий РСХБ по долговым рынкам

Рынок государственных облигаций остаётся в боковике на уровнях, которые были сформированы в середине августа: индекс RGBI торгуется в диапазоне 113–114 пунктов. На прошлой неделе торговые сессии завершались разнонаправленно. По нашему мнению, данная динамика обусловлена комбинацией сразу нескольких факторов, которые по-разному влияли на движение рынка государственных бумаг.

Основная волатильность по индексу пришлась на начало недели, когда в СМИ появлялись различные геополитические новости, которые то добавляли рынку позитив и двигали его к верхней границе боковика, то снова разочаровывали инвесторов и отправляли индекс к новым локальным минимумам. На этой неделе было зафиксировано минимальное значение по RGBI с конца июля: 113,06 пункта. Однако к концу недели колебания индекса заметно снизились, и рынок государственных облигаций в пятницу по итогам основной сессии закрылся практически без изменений к предыдущему дню. В целом индекс RGBI продолжает оставаться в своём нисходящем тренде, который был сформирован в середине июня на фоне разочарования инвесторов по поводу темпов снижения ключевой ставки.

В корпоративном сегменте облигаций наблюдается снижение доходностей, однако динамика движения остается неуверенной: за неделю доходности корпоративных облигаций со сроком погашения 1-3 года снизились примерно на 35 б.п. до 16,2%. За неделю произошло размещение таких новых выпусков облигаций, как Агроэко серии БО-001Р-02, Газпром Капитал БО-003Р-29 и ИЭК Холдинг 001Р-06. Особенно стоит отметить новую серию облигаций Агроэко, которая из всех вышеперечисленных единственная торгуется выше номинала после размещения. На общий фон на рынке корпоративных облигаций также повлиял ряд действий рейтинговых агентств по изменению оценок кредитоустойчивости эмитентов ценных бумаг. Наиболее значимым мы считаем повышение рейтинга АО «Банк ДОМ.РФ» агентством «Эксперт РА» до уровня ruAАA. Это подтверждает мнение об устойчивости банка и доказывает эффективность его работы.

На рынке квазивалютных облигаций произошло существенное изменение цен в следствии снижения курса рубля. В начале недели Центральный Банк установил курс в районе 82,92 рублей за доллар США, а в пятницу официальный курс достиг отметки в 85,6 рублей за доллар. Рост валюты более чем на 3,2% повысил доходности по квазивалютным облигациям в среднем на 48 б.п. до отметки в 9,88%. Рублевая стоимость бумаг существенно выросла, однако стоимость в валюте сократилась на 1,1%. Мы считаем, что дальнейшее снижение курса рубля остается наиболее вероятным сценарием и сохраняем свою положительную оценку относительно инвестиционного потенциала квазивалютных бумаг.

Макроэкономический фон на прошлой неделе особо не способствовал росту котировок на рынке долга. По данным Росстата, инфляция в России составила 0,01% за период с 18 по 24 августа после дефляции на протяжении трёх недель. Годовая накопленная инфляция зафиксирована на уровне 6,23%. С начала года накопленная инфляция составила 4,68%. Удешевление плодоовощной продукции нивелировало негативный эффект роста цен на топливо, однако продолжающиеся проблемы с его поставками в будущем ещё могут внести свой вклад в ускорение инфляционной динамики.

Все эти факторы в своей совокупности продолжают удерживать котировки рублевых облигаций на текущих отметках, не добавляя оптимизма текущей ситуации на рынке долга. Инвесторы ждут новых новостей и данных, которые помогут вернуть определённость на рынок. Пока что индекс RGBI завершил прошлую неделю снижением на 0,25% до отметки 113,62 пункта. Доходности кривой ОФЗ выросли на всей протяжённости, кроме ближнего конца со сроком погашения до 1,5 лет. Доходности на дальнем конце кривой выросли в среднем на 14 б.п. до значения 16,36%. Наибольшее изменение доходности произошло у государственных облигаций со средним сроком к погашению в 5–8 лет: кривая изменилась на 19 б.п. В свою очередь, на ближнем конце кривой доходности существенно снизились на 19 б.п. до отметки 13,45% на горизонте до полугода, что говорит о смещении интересов инвесторов в сторону покупки более коротких государственных бумаг для снижения кредитного риска. Мы полагаем, что вследствие остающийся неопределённости данная динамика будет сохраняться, а индекс продолжит находиться в своём текущем коридоре без появления новых существенных новостей, связанных в первую очередь с геополитической ситуацией.