Рубль бьет рекорды: почему доллар упал ниже 72 и что будет с курсом к лету

В ходе торгов во вторник, 19 мая, курс доллара на межбанковском рынке опустился до 71,5 руб. – это минимальный уровень с начала февраля 2023 г. С начала года американская валюта ослабла к российской почти на 10%. Локальная нехватка валюты во второй половине марта, когда курс рубля резко ослаб, обернулась избытком валюты в мае, в результате чего курс рубля значительно укрепился.

Участники рынка сходятся во мнении, что причина столь сильной динамики курса рубля в мае связана с тем, что на внутреннем рынке выросло предложение валюты от экспортеров (на фоне подъема цен на нефть), которое превышает спрос, что трансформируется в более крепкий курс рубля. Включение в работу бюджетного правила (БП) с начала мая не компенсирует приток валюты, поскольку чистые объемы покупок валюты по БП со стороны Минфина в этом месяце очень незначительные (1,18 млрд рублей в день).

Скорость, с которой происходит укрепление рубля в последние дни (по 1,5% за сессию), говорит о значительной спекулятивной составляющей: короткие позиции по фьючерсам на доллар сейчас преобладают в торговых рекомендациях, а покупать падающий в цене актив мало кто решается. Как минимум до конца этого месяца сочетание высоких цен на нефть с повышенными продажами валюты от экспортеров поддержат силу российской валюты. Иными словами, предложение валюты на внутреннем рынке сейчас значительно выше, чем спрос, что усиливает рубль. Мы ожидаем, что минимальные уровни по доллару мы увидим в конце мая. Не исключено, что в конце месяца курс доллара кратковременно достигнет отметки 70 руб. или даже опустится немного ниже.

Но для курса рубля важна не сама стоимость нефти на рынке, а объемы продаж валюты экспортерами вкупе с поведением Минфина (Центробанка), поскольку финансовые власти могут компенсировать рост предложения валюты через ее покупку в резервы. Этот механизм работы БП ранее неплохо отрабатывал рост-снижение цен на нефть, удерживая рубль стабильным.

С начала второго полугодия Банк России сократит объем «зеркалирования» на сумму чистого инвестирования средств ФНБ в разрешенные финансовые активы в рублях во втором полугодии 2025 года в размере 540,8 млрд рублей (4,62 млрд руб. ежедневно). Если объем зеркалирования сокращается, значит на рынок выходит меньше дополнительного предложения валюты со стороны ЦБ. Для рубля это обычно умеренно негативный фактор, потому что уменьшаются объемы валютных продаж от ЦБ.

В результате мы ждем, что в летние месяцы курс рубля остановит укрепление и стабилизируется. Дальнейшее поведение российской валюты будет зависеть от того, какого прогресса достигнет тема открытия для судоходства Ормузского пролива – от этого будет зависеть поведение мировых цен на нефть. Достижение мира в этом регионе может не только сбить нефтяные цены, но и скорректирует курс рубля.

Мы считаем, что в перспективе ближайших месяцев на курс рубля будут оказывать наиболее сильное влияние три фактора: операции Минфина и ЦБ по бюджетному правилу; объемы продаж валюты экспортерами, поскольку они непосредственно меняют предложение валюты на рынке; а также динамика ключевой ставки, поскольку через смягчение ДКП меняется спрос на рублевые активы и импорт.

Поскольку во второй половине года цены на нефть, вероятно, будут ниже текущих уровней (базовый сценарий завершения военного конфликта на Ближнем Востоке), а объемы предложения валюты от Центробанка сократятся, и при этом ключевая ставка будет снижаться, то курсы валют к рублю могут быть выше текущих уровней. На какой стороне окажется Минфин (покупка, как сейчас, или продажа валюты) будет зависеть от конъюнктуры нефтяного рынка. Предсказывать и ловить минимум по курсу доллара в текущей фазе не имеет большого смысла.  

В мае курс доллара к рублю опустился значительно ниже, чем ранее ожидалось властями. Это следует из сценарных условий прогноза, опубликованных ранее на официальном сайте Минэкономразвития. Теперь ожидается, что в 2026 г. его среднее значение окажется более чем на 10 руб. меньше – 81,5 руб. за доллар, против 92,2 руб., ожидавшихся в сентябре. По имеющимся данным, средний курс доллара с начала 2026 года по текущий момент находится примерно в диапазоне 77,5–78,0 руб. Если среднее значение курса за весь 2026 год ожидается на уровне 81,5 руб. за доллар, тогда курс доллара во второй половине года должен быть выше текущего среднего, то есть будет ближе к 83–85 руб., чтобы «догнать» годовой ориентир.

Теперь немного статистики. Согласно опубликованным недавно данным Федеральной таможенной службы (ФТС), внешнеторговый оборот РФ в I квартале 2026 года составил $164,1 млрд, то есть за год он вырос на 2,4% против $160,2 млрд в I квартале 2025 г. При этом положительное внешнеторговое сальдо РФ в I квартале 2026 года снизилось по сравнению с I кварталом 2025 года на 11,9% и составило $30,3 млрд (против $34,4 млрд годом ранее). Экспорт товаров в I квартале 2026 г. был на уровне прошлого года, составив $97,2 млрд против $97,3 млрд за аналогичный период 2025 года, а импорт в Россию вырос на 6,3%, до $66,9 млрд (с $62,9 млрд).

Банк России неделей ранее опубликовал «Обзор рисков финансовых рынков» за апрель. Из него видно, что в прошлом месяце крупнейшие экспортеры увеличили чистые продажи валюты с $2,4 млрд до $7,3 млрд. Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний выросли с $14,9 млрд в марте до $29,9 млрд в апреле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний выросли всего с $11,7 млрд в марте до $15,5 (по среднемесячному курсу). При этом компании-клиенты банков (видимо, в том числе нерезиденты) продали валюты на $9,1 млрд, Банк России продал $1,3 млрд, банки купили валюты на $6,9 млрд, НФО купили на $2,1 млрд, а население купило валюты на $1,4 млрд. Судя по динамике курса рубля, продажи валюты в мае тоже находятся на высоком уровне.

Интересно, что россияне довольно активно продолжают переводить свои деньги из иностранных банков в российские. По предварительной оценке Центробанка, за первый квартал они перечислили в Россию на 162,9 млрд руб. больше, чем отправили на свои счета в зарубежных банках. Это немного превышает сумму, которую они вернули за весь прошлый год (161 млрд руб.). Из данных ЦБ мы видим, что возврат денег из-за границы начался в декабре 2024 г., когда ставки по рублевым вкладам достигли пика. С тех пор домохозяйства перевели в Россию 350 млрд руб.

Причина кардинальной смены стратегии российских домохозяйств — с вывода валюты за рубеж на ее возвращение в РФ — кроется в уникальной комбинации трех факторов: в высокой доходности рублевых сбережений, растущих геополитических рисках держать активы за границей и укрепившемся курсе рубля, который пока опровергает ожидания по девальвации. Во многом граждане опасаются, что их средства в иностранных банках могут быть заблокированы по политическим мотивам. Ситуация усугубляется тем, что с января 2026 года страны Евросоюза официально включили Россию в перечень государств с повышенным риском отмывания средств, что ужесточило контроль за любыми операциями, связанными с РФ.

За последние годы вопреки ожиданиям, курс рубля демонстрировал устойчивость, чему способствовали высокие реальные ставки и полузакрытый внутренний валютный рынок. Долгое время среди населения было сильно убеждение, что рубль будет постоянно слабеть, но пока этого не происходит. Однако возврат валюты в страну не обязательно означает повышения доверия к рублю в чистом виде. Просто, когда люди видят, что в среднесроке прогнозы на девальвацию рубля не сбываются, а рублевые вклады приносят реальный доход, то происходит рациональная перекладка ликвидности в более доходные и доступные инструменты. 

Вполне вероятно, что эта тенденция по притоку валюту в РФ продолжится, пока сохраняется высокая ключевая ставка ЦБ РФ, поскольку именно она делает рублевые сбережения «защитным активом» с гарантированной доходностью с учетом того, что простых каналов по оттоку капитала из страны почти не осталось, а курс рубля в такой ситуации сохраняет силу.

Что касается геополитики, то на майские праздники прозвучали слова российского президента о том, что ситуация с украинским конфликтом близится к завершению. Возможно, и эта причина также толкает рубль в сторону укрепления. Однако на деле процесс мирных переговоров с Украиной стоит на месте, при том, что США фактически вышли из него. Продолжение трехсторонних переговоров в формате США-Украина-Россия нецелесообразно, пока Киев не выведет войска из контролируемой им части Донбасса — об этом ранее заявил помощник президента РФ Юрий Ушаков.