В декабре курс доллара будет колебаться в диапазоне 77-83 руб.

2 декабря валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 77,5 руб. – это минимальные уровни курса доллара с середины июля этого года. А по итогам всего ноября пара USD/RUB снизилась на 3,9%. Российский рубль в ноябре заметнее других валют стран «Большой двадцатки» укрепился к доллару.

Волна усиления курса рубля во второй половине ноября была связана с геополитическими новостями в части постепенного сближения позиций России и Украины по длительному военному противостоянию. Мы полагаем, что вероятность урегулирования ситуации на данном этапе пока довольно низкая, поскольку требования сторон по принципиальным вопросам по-прежнему продолжают не совпадать. Но не стоит исключать подписание мирного плана уже в этом году в ситуации нарастающего давления на каждую из сторон.

Пока Кремль призвал не ждать быстрого мирного соглашения по Украине. Заявления о том, что мирное соглашение по Украине может быть заключено уже в ближайшее время, являются преждевременными — заявил на прошлой неделе пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков. Заместитель главы МИД России Рябков считает, что Россия не пойдет на какие-либо уступки по ключевым вопросам украинского урегулирования.

В такой непростой ситуации остается масса неопределенностей, касающихся антироссийских санкций. Даже в случае позитивного исхода переговоров санкции в России вряд ли будут быстро сняты. В лучшем случае, это будет поэтапный процесс. В худшем – санкции останутся с нами на какое-то время. Поэтому возможности для роста экспорта российской нефти на мировом рынке пока под большим вопросом. Единственный реальный выигрыш может быть в части сокращения ценового дисконта нефти Urals относительно Brent, который ощутимо вырос после октябрьских санкций США против «Роснефти» и «Лукойла».

В случае достижения перемирия в Украине рубль может локально укрепиться (вплоть до 75 руб. к доллару), но это будет скорее эмоциональный фактор, а не фундаментальный. По нашему прогнозу, USD/RUB может быть к концу декабря несколько выше текущих уровней, поскольку сохраняются как среднесрочные, так и долгосрочные риски ослабления рубля.

В следующем году рубль может попасть под давление как минимум из-за двух неблагоприятных факторов: ожидаемого снижения ставок ЦБ РФ, а также из-за сокращения объемов продажи валюты со стороны Центробанка. Более низкие цены на нефть тоже не сулят рублю сильных перспектив. В такой ситуации мы полагаем, что стабильность курса рубля может быть нарушена в перспективе весны-лета 2026 года.

Но пока курс рубля не просто стабилен, а довольно крепок. Мало кто ждал в начале этого года столь значительного укрепления рубля. Осенью Сбербанк прогнозировал ослабление рубля с 78,6 до 85 рублей за доллар США к концу года и до 95 рублей к 2026 году. На прошлой неделе глава Сбербанка Герман Греф заявил, что рубль переоценен примерно на 34% и должен быть ослаблен до уровня около 105 рублей за доллар, который, по его оценке, является равновесным и оптимальным, как для экспортеров, так и для импортеров. По его словам, сейчас курс рубля слишком крепкий. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что его банк допускает ослабление курса до 90 рублей за доллар в I квартале 2026 г. Однако глава Центробанка Эльвира Набиуллина отметила, что возможное окончание военного конфликта в Украине поддержит курс национальной валюты, что выступит в качестве дезинфляционного фактора.

Стоит еще раз напомнить, какие факторы наиболее заметно влияли на курс в 2025 году:

1. Динамика ключевой ставки ЦБ РФ. По итогам 2025 года Центробанк провел 5 раундов снижения ставки с уровня 21% в начале года до 16,5% к началу декабря. Именно высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях. При этом она охлаждает потребительский спрос и сдерживает импорт, что стабилизирует спрос на валюту. Экспортерам при текущей высокой ставке в рублях выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов или совершения налоговых выплат в бюджет.

По данным Минэкономразвития, уровень годовой инфляции в конце ноября замедлился до 6,92%. При этом ключевая ставка составляет 16,5%. В этой связи реальная ставка по рублям сейчас составляет около 9% — столь высокое значение однозначно говорит в пользу вложений в рубли для целей сохранения и преумножения капитала.

2. Торговый баланс и объемы продажи валюты. За период январь-сентябрь 2025 г. общий объем российского экспорта составил $302,8 млрд, против $317,5 млрд за аналогичный период годом ранее (сокращение на $14,7 млрд или на 4,6%). Ключевое падение отмечено в секторе продажи зарубеж нефтегазового сырья, что было отчасти компенсировано подъемом экспорта у химиков, металлургов и в машиностроении. При этом совокупный импорт за этот же период сократился лишь на $2,1 млрд до $201,1 (снижение на 1%). Соответственно профицит баланса внешней торговли товарами в период с января по сентябрь 2025 г. снизился до $89,2 млрд с $100,5 млрд за аналогичный период в прошлом году. Как видим, баланс экспорта и импорта останется положительным – это фундаментальный фактор для крепкого курса рубля, даже в ситуации сохранения жестких внешних санкций. В итоге чистые объемы продаж валюты от экспортеров не сокращаются, что также поддерживает стабильность российской валюты.

В конце мая 2025 года власти продлили действие Указа об обязательной продаже валютной выручки на внутреннем рынке до 30 апреля 2026 г. Однако в августе было принято решение обнулить нормативы таких обязательных продаж. Несмотря на это, экспортеры все равно продолжают активно продавать валюту. Согласно данным ЦБ, приведенным в Обзоре рисков финансовых рынков за октябрь, крупнейшие экспортеры увеличили продажу валюты на 68%, до $8,2 млрд, против $4,9 млрд в сентябре, поскольку у ряда крупных компаний снизилась потребность в накоплении иностранной валюты для погашения обязательств перед банками. Этот фактор сохранения больших объемов продаж валюты экспортерами также оказывает поддержку рублю.

Но стоит учитывать, что в декабре-январе объемы продажи экспортной выручки могут снизиться из-за последствий тех блокирующих санкций, которые США наложили ранее на «Лукойл» и «Роснефть». Из-за них конечные цены на российскую нефть снизились, а объемы ее продаж сократились. По данным S&P Global Commodities at Sea, поставки российской сырой нефти в зарубежные порты по всему миру достигли пика в конце ноября и пошли на спад после вступления в силу санкций США 21 ноября. За семь дней, закончившихся 25 ноября, покупатели доставляемой морем российской нефти импортировали на 23% меньше, по сравнению с предыдущей неделей.

Напомним также, что Минфин в период с 10 ноября по 4 декабря будет ежедневно продавать валюту и золото в эквиваленте 0,1 млрд руб. в день. Месяцем ранее, с 7 октября по 7 ноября, Минфин продавал валюту на 0,6 млрд руб. в день. Параллельно с этим Центробанк ежедневно до конца второго полугодия продает юани на 8,94 млрд руб. по другим основаниям. Таким образом, объемы нетто-продажи юаней со стороны ЦБ и Минфина в прошлом месяце составляли 9,04 млрд руб. в день, против 9,54 млрд руб. в день месяцем ранее. На валютный курс такие объемы сильно не влияют, но создают предложение валюты, которое тоже стабилизирует рубль. На этой неделе Минфин даст свою оценку по продажам валюты на предстоящий календарный месяц.

Что касается прогноза на декабрь, то все вышеперечисленные факторы сохранят свое влияние. 19 декабря состоится последнее в этом году заседание ЦБ по ключевой ставке. По всей видимости, наш Центробанк может еще раз снизить ставку на 0,5% до 16% годовых. Но этого будет недостаточно, чтобы ослабить позиции рубля. В декабре ожидаются сезонно повышенные бюджетные расходы, часть денег из которых может пойти на закупку импорта, что может, как минимум, остановить укрепление рубля. Поэтому мы ожидаем, что пара USD/RUB в декабре, вероятно, будет торговаться в диапазоне 77-83 руб.