Рубль сохранит стабильность до очередного заседания ЦБ

1 июля валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 78,40 руб., то есть примерно на том же уровне, где курс был две последние недели. За первое полугодие 2025 г. курс USD/RUB снизился на 28,6%, при том, что индекс доллара к корзине мировых валют (DXY) за это же время ослаб на 11%. В Восточной Европе польский злотый, чешская крона и венгерский форинт выросли к доллару на 13–17%. Даже мексиканское песо демонстрирует рост на 10% в этом году, несмотря на все риски торговой войны с США.

Во второй половине июня ценовой диапазон торговли долларом сузился до 77,9 – 79,10 руб. То есть курс рубля сейчас очень стабилен несмотря на то, что цена на нефть марки Brent 23 июня рухнула на 14% и с уровня $78/барр. к концу июня опустилась до $67/барр. по факту заключения соглашения о прекращении огня между Израилем и Ираном.

Причины такой стабильности российской национальной валюты довольно простые.

Во-первых, влияние цен на нефть на динамику экспортной выручки от ее продажи в России обычно имеет временной лаг около 1,5-2,0 месяцев. Поскольку нефть в июне резко взлетела в цене и потом быстро вернулась примерно на предкризисные уровни, российские нефтяники не получили от этого ближневосточного конфликта большого гешефта.

Во-вторых, динамика курса рубля сейчас диктуется не объемами поставок нефти и ценами на нее, а спросом на валюту со стороны бизнеса и населения. В этой связи падение потребительского спроса, которое снижает спрос на валюту, оказывает большее влияние, чем геополитические факторы.

Что касается среднесрочных перспектив курса рубля, то они в основном будут зависеть от двух факторов: динамика ставки ЦБ РФ и развитие процесса достижения мира в Украине. Другие факторы, также оказывающие влияние на рубль, будут меняться в зависимости от его последующей динамики: то есть спрос на валюту появится, когда она станет расти в цене. Актив, цена на который стоит на месте, как правило, мало интересен покупателям. На данный момент мы не видим предпосылок к дальнейшему укреплению курса рубля.

Фактор поведения цен на нефть сохраняет влияние лишь на среднесрочных перспективах курса рубля. Динамика ключевой ставки ЦБ в июле – фактор гораздо более важный для рубля. По мнению руководства Банка России, этим летом инфляция «идет» по нижней границе прогноза ЦБ в 7-8%, это открывает возможность для снижения ключевой ставки. Об этом на днях заявил советник председателя ЦБ РФ Кирилл Тремасов.

Цифры по российской инфляции способствуют смягчению ДКП, поскольку параллельно с этим власти начали обсуждать тему охлаждения экономики. Ключевая ставка может быть снижена к сентябрю до 18%, а к концу текущего года до 13-15%, заявил глава РСПП Александр Шохин. В конце июня зампред ЦБ Алексей Заботкин сообщил, что на июльском заседании Центробанк может рассмотреть возможность снижения ключевой ставки на 1% или даже больше, в зависимости от данных. Также в июле Банк России может уточнить оценку уровня нейтральной ставки, сейчас она составляет 7,5-8,5%.

Таким образом, к началу июля выросли ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Возможно, ее уровень опустится до 16-18% к концу 2025 года. Такие темпы смягчения ДКП не должны радикально изменить настрой инвесторов к рублевым активам, поэтому процесс ослабления рубля вслед за снижением ставки будет идти довольно постепенно.

В выигрыше окажется российский рынок акций. Как только руководство ЦБ намекнуло о новом смягчении ДКП, Индекс МосБиржи к началу июля сумел подняться в район 2850 п., что примерно соответствует уровням закрытия 2024 года. Более активно перекладываться в валютные активы население и бизнес начнет при падении ставок ниже 14-15% — именно этот уровень банкиры называют пограничным для оживления кредита.

В конце июня Банк России объявил о новых параметрах своих нерегулярных операций на валютном рынке на вторую половину 2025 г. Они дополняют операции по бюджетному правилу, объем которых определяется каждый месяц, исходя из динамики нефтегазовых доходов и цен на нефть.

По данным ЦБ, чистые продажи валюты вне бюджетного правила во II половине года будут составлять 8,94 млрд рублей в день против 8,89 млрд в I половине года. Как видим, это сопоставимые суммы, то есть влияние этого фактора на курс рубля не изменится. Всего за II полугодие продажи валюты составят около 1,1 трлн руб., а в сумме за 2025 год, в рамках зеркалирования операций ФНБ, Банк России продаст валюты (юани) на сумму 2,1 трлн руб. С 2025 года власти не планируют использовать ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила, поэтому продажи валюты со стороны ЦБ в 2026 г. могут существенно сократиться, что окажет умеренно-негативное влияние на курс рубля.

Текущий крепкий курс рубля не устраивает ни правительство, ни экспортеров. Госбюджет недополучает нефтегазовые доходы, а рублевая выручка экспортеров от этого снижается. В ходе бизнес-завтрака в рамках ПМЭФ глава Сбербанка Герман Греф сказал про рубль: «Курс далек от равновесия. Сегодня очевидно, что равновесным курсом является курс 100+ рублей по отношению к доллару. Мы сегодня имеем курс на уровне 78-79 рублей за доллар. И это ощущают на себе, конечно, очень сильно все наши экспортные отрасли. И в первую очередь бюджет», — сказал Греф. По его словам, очевидно, что министерство финансов встанет перед необходимостью покрытия дефицита новыми источниками.

Укрепление рубля оказывает давление на несырьевой неэнергетический экспорт (ННЭ). По мнению первого вице-премьера РФ Дениса Мантурова, оптимальным для участников внешнеэкономической деятельности был бы курс на уровне 100 рублей за доллар. «При крепком курсе сегодня экспортные поставки для базовых отраслей промышленности становятся малоэффективными», — сообщил в конце июня Д. Мантуров. Согласно данным Центробанка, кредитная активность в стране достаточно сильно замедлилась, и динамика экономической активности уже идет несколько ниже ожиданий.

Кремль, который в значительной степени зависит от доходов от продажи нефти и газа, в этом году столкнулся с дефицитом бюджета, который уже более чем в 3 раза превышает первоначально ожидаемый. В этой связи 24 июня Президент России утвердил изменения в федеральный бюджет на 2025 г., которые включают резкое снижение плана по нефтегазовым доходам и «секвестр» финансирования ключевых проектов поддержки экономики. Известно, что под сокращение попадут пять госпрограмм.

Согласно последним поправкам, госбюджет в этом году получит 8,3 трлн рублей нефтегазовых доходов — на 24% меньше изначально заложенных 10,8 трлн. Дефицит бюджета превысит изначальный план втрое — 3,8 трлн руб. вместо 1,2 трлн руб. Правительство наращивает заимствования, чтобы финансировать высокие военные расходы на фоне снижающихся нефтегазовых доходов бюджета. В III квартале Минфин планирует занять 1,5 трлн руб., или в среднем по 500 млрд руб. в месяц. Это больше, чем Минфин занимал в первые два квартала.

В последнее время проходили новости об угрозе со стороны ЕС принять новый пакет санкций против России. А ряд политиков из США угрожают повышенными пошлинами против стран, закупающих российские энергоресурсы. В случае, если в рамках одного из последующих пакетов со стороны ЕС будет снижен потолок цен на российскую нефть, то следствием этого, скорее всего, станет временное расширение спрэдов на российские сорта нефти – умеренный негатив для рубля. Но как мы убедились по опыту предыдущих трех лет, даже при усилении санкций, объем экспорта нефти из РФ продолжает оставаться на достаточно высоком уровне. Что касается жестких санкций со стороны США, то полагаем, что вероятность принятия в том виде, котором сейчас предполагается, очень мала, поскольку это парализует значительную часть мировой торговли нефтью, что существенно взвинтит цены. Плюс к этому, Вашингтон с приходом Д. Трампа предпочитает не идти на обострение отношений с Москвой. В такой ситуации мы не считаем, что риски новых санкций могут оказать существенное влияние на курс рубля.

Резюмируя все вышеизложенное, мы полагаем, что рубль сохранит относительную стабильность вплоть до очередного заседания Центробанка, которое намечено на 25 июля. Дальше все будет зависеть от того настроя по ДКП, который даст рынкам регулятор. Наш прогноз по доллару на июль: мы ждем торговли в диапазоне 78-84 руб.; евро будет торговаться в районе 90-95 руб., а юань мы ждем на 10,9-11,3 руб.