До конца этого месяца курс рубля сохранит относительную стабильность

На 13 мая объявленный ЦБ курс USD/RUB составляет 80,88. На прошлой неделе во вторник курс Банка России составлял 81,91. Таким образом, за неделю официальный курс рубля укрепился по отношению к курсу доллара на 1,3%.

На внебиржевом рынке торги ведутся на отметке 80,6. В итоге курс доллара вновь вышел к своей прежней горизонтальной поддержке на уровне 80 руб. за доллар.

Сейчас в фокусе пристального внимания рынков является предложенная президентом России встреча с представителями Украины 15 мая в Стамбуле. Предлагается прямой контакт с противоположной стороной, исключающий посредников. На самом деле, по нашему мнению, это предложение является своего рода ответом российской стороны на ультиматум о немедленном прекращении огня, выдвинутый так называемой «коалицией желающих» по результатам встречи в Киеве 10 мая. Таким образом, за этими своего рода «дипломатическими играми» мы пока что не видим перспектив построения конструктивного диалога, и оцениваем шансы на достижение какого-либо конкретного соглашения как достаточно низкие. Это скорее является негативным фактором для российской валюты, так как альтернативным сценарием является эскалация, в том числе в направлении усиления санкционного давления против России со стороны недружественных стран.

Из фундаментальных новостей в настоящее время рыночные участники могут усилить свое внимание к следующему заседанию Банка России, которое состоится 6 июня. Вчера, 12 мая, был опубликован Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России, а также Резюме обсуждения ключевой ставки с последнего заседания (далее Резюме). Мы опубликовали подробный обзор Резюме в нашей статье Что обсуждалось на последнем заседании ЦБ, с которым можно ознакомиться по ссылке.  

Для нашего текущего обзора ситуации с курсом наибольший интерес представляет, конечно, мнение регулятора относительно поведения национальной валюты. В Резюме отмечается, что значительный вклад в замедление текущего роста цен с начала года внесло укрепление рубля, но, как и в марте, высказали разные мнения о том, в какой степени на это повлияла денежно-кредитная политика. Одни считали, что на курс больше влияли ожидания улучшения геополитической ситуации. Однако большинство полагало, что укрепление рубля в большей степени связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Она воздействовала на курс рубля как через снижение спроса на импорт, так и через рост интереса к российским активам в условиях высокого дифференциала ставок (более высокие процентные ставки в России по сравнению со ставками в других странах). То есть единого мнения относительно причин столь сильного курса на уровне российского регулятора нет.

Со своей стороны, мы продолжаем полагать, что роль играет совокупность факторов, в том числе операции отдельных участников на открытом рынке – тема, которую ЦБ старательно обходит стороной и пишет о ней достаточно редко. Вместе с тем, напомним, что согласно последнему обзору рисков финансовых рынков тот же Банк России обращает внимание на достаточно существенную долю продаж экспортной выручки, что оказывает давление на курс иностранной валюты. Крупнейшие экспортеры в марте продали $10,2 млрд. До настоящего момента решение о пролонгации указа об обязательной репатриации валютной выручки так пока не принято (мы полагаем, что указ будет продлен), однако здесь действительно сложно поспорить с регулятором относительно того, что бизнес и так осуществляет продажи довольно существенного объема валюты.

В среду, 7 мая, Минфин обновил информацию по нефтегазовым доходам бюджета, заявив, что ожидаемый объем недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в мае 2025 года в размере 12,3 млрд руб. Касаемо дальнейших операций совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 41,6 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 13 мая 2025 года по 5 июня 2025 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 2,3 млрд руб. Получается, что с учетом действий Банка России по продаже валюты в I полугодии 2025 г. в размере 8,86 млрд руб. в день, нетто продажи иностранной валюты сократятся до 5 июня до 8,86 – 2,3 = 6,56 млрд руб. в день (10,46 млрд руб. в день ранее), что несколько ослабит давление на курс иностранной валюты.

Продолжая тему Минфина, ведомство опубликовало данные по выполнению бюджета в январе-апреле текущего года. Дефицит составил 3,225 трлн руб.

При этом, напомним, что плановый бюджет на текущий год был пересмотрен. Дефицит может составить 3,792 трлн руб. или 1,7% от ВВП. Учитывая снижение цен на нефть и пересмотр прогноза со стороны Минэка НГД бюджета должны составить порядка 8,3 трлн руб. (-2,6 трлн по сравнению с первоначальным планом). Мы чуть более оптимистично, чем Минэк (прогноз по Urals $56/барр.), смотрим на рынок нефти, хотя и допускаем, что на фоне геополитических факторов санкции могут быть расширены, а значит, что спрэды на российские сорта нефти могут вновь вырасти.

Мы считаем, что сейчас положительные и негативные факторы, влияющие на курс рубля, примерно компенсируют друг друга, что обеспечивает относительную стабильность. Наш прогноз по курсам валют до конца этого месяца - торговля в диапазоне 80-85 руб.

В перспективе до конца года наш прогноз в целом не меняется – мы по-прежнему ожидаем ослабления курса российской национальной валюты.