С текущих уровней курс доллара имеет больше потенциал для роста, чем для снижения

Во вторник, 25 марта, курс доллара находится возле отметки 84,56 руб. Это выше, чем было неделю назад (81,7 руб.), но ниже отметки двухнедельной давности (86,7 руб.). Можно сказать, что во второй половине марта курс рубля прекратил укрепление и стабилизировался, даже несмотря на то, что под закрытие месяца экспортеры обычно увеличивают продажи валюты за рубли для расчетов с бюджетом.

28 марта компании суммарно должны заплатить в бюджет февральский нефтяной НДПИ, объем которого в этом месяце может составить около 690 млрд руб. Плюс к этому в марте экспортеры могут заранее нарастить продажи валютной выручки для окончательных расчетов с бюджетом за прошлый год, в том числе по налогу на прибыль.

По нашему мнению, причин для укрепления курса рубля в феврале-марте было несколько. В пользу более крепкого курса рубля играли как высокие объемы продажи валюты экспортерами, ожидания наступления мира в Украине с последующим снятием санкций с РФ, высокая ставка Центробанка (21%), которая снижает объемы потребительского кредитования, что в итоге приводит к падению объемов импорта товаров в Россию. 

Плюс к этому в период с 7 марта по 4 апреля объемы нетто продажи юаней со стороны российских денежных властей увеличились до 5,96 млрд руб. в день. То есть ежедневные объемы нетто-продаж валюты (юаней) выросли на 7% или 0,4 млрд руб. в день. Рост чистых продаж валюты также позитивен для курса рубля.

Наконец, техническая картина по рублю также остается сильной и устойчивого разворота курса доллара вверх пока не прослеживается. В этой связи спекулянты продолжают играть на дальнейшее укрепление курса рубля, продавая доллары, евро и юани. Сильный уровень поддержки по доллару, который просматривается на долгосрочном графике – 82 руб. Однако мы считаем, что относительно текущих уровней (USD/RUB 84,5 руб.) курс рубля имеет больше шансов на ослабление, чем на укрепление.

Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 7 по 11 марта, понизили прогноз по курсу доллара и ключевой ставке. Новые прогнозы по среднему курсу доллара: в 2025 году ожидается курс доллара на уровне 98,5 руб., против 104,7 руб. в сравнении с февральским опросом ЦБ; в 2026 году ожидается 104 руб., вместо 108,8 руб.

Банк России 21 марта оставил ключевую ставку без изменений на уровне 21% в третий раз подряд, поскольку текущее инфляционное давление хоть снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. По мнению Центробанка, для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.

Большинство экспертов прогнозировали смягчение сигнала регулятора — с умеренно жесткого до нейтрального. Действительно, ЦБ РФ несколько смягчил сигнал в релизе по ставке. На этот раз он не содержит формулировки о том, что регулятор будет рассматривать целесообразность ее повышения на ближайшем заседании. Она заменена на следующую: «Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки».

На пресс-конференции по итогам заседания журналисты задавали вопросы о текущей и ожидаемой динамике курса рубля, поскольку в этом году российская валюта показывает опережающее укрепление к другим ведущим валютам. На это руководство Центробанка заявило, что не рассматривает текущее укрепление рубля как стабильную долгосрочную тенденцию, что соответствует прогнозам Минэкономразвития, согласно ожиданиям которого к концу 2025 года курс доллара составит 98,7 руб.

Мы полагаем, что дальнейшее ослабление рубля по отношению к доллару США и китайскому юаню наиболее вероятно до конца этого года, поскольку федеральный бюджет на 2025 год был составлен исходя из более слабого курса рубля и более высоких цен на нефть. Поэтому текущие уровни национальной валюты при более низких ценах на нефть может привести к существенному снижению нефтегазовых поступлений в казну.

Фактор, который в феврале-марте сильно влиял на динамику курсу рубля – ситуация с переговорами по остановке военных действий на востоке Украины. Биржевые СМИ пишут, что иностранные инвесторы пытаются заработать на российских активах. Хедж-фонды в начале марта держали беспоставочные форварды на рубль на сумму $8,7 млрд, сообщил Reuters со ссылкой на данные UBS. Это вторая по величине длинная позиция среди крупных валют.

То есть зарубежные фонды делали значительные ставки на укрепление рубля. Показательно, что локальные минимумы по доллару (евро, юаню) мы увидели в марте как раз за пару дней до квартальной экспирации мартовских фьючерсов. Ряд инвесторов на ожиданиях сближения России и Америки ищут возможности сделать ставку на рост рублевых или связанных с ними активов.

В начале этой недели в Эр-Рияде идут интенсивные переговоры делегаций Украины и США, а также США и России. На первом этапе стороны прорабатывают детали 30-дневного прекращения огня по энергетическим объектам и в Черном море.

Российская делегация на переговорах с США в Саудовской Аравии добивается передачи под свой контроль всей территории четырех областей Украины — Донецкой, Луганской, Запорожской и Херсонской. По состоянию на февраль российская армия держала под контролем 98,6% Луганской области, 62,6% — Донецкой, 71,9% — Запорожской и 69,3% — Херсонской. Киев на это, естественно, не пойдет. А занять эти области военным путем Россия быстро не способна, поэтому до плана мирного урегулирования в Украине, видимо, еще пока далеко. Однако CBS News уточняет, что технические отчеты американской стороны, представленные администрации Трампа после переговоров, выглядят оптимистично.

Согласно статистике прошлых лет, апрель обычно является одним из наиболее благоприятных для рубля месяцем в году. В апреле также сохраняется сезонно низкий спрос на иностранную валюту. Этот фактор стоит иметь в виду, делая ставки на динамику доллара на ближайший месяц. Мы полагаем, что в апреле доллар будет торговаться в диапазоне 82-88 руб., курс евро останется в районе 90-96 руб., а юань, вероятно, будет находиться возле 11,3-12,0 руб.  

Текущие уровни доллара и евро с целью их покупки должны быть интересны тем, кто собирается отправиться этим летом на отдых за рубежом. С текущих уровней (84 руб. за доллар) курс доллара имеет больше потенциал для роста, чем для снижения.