К концу января курс рубля укрепился до уровней середины ноября

28 января 2025 года торги долларом на российском внебиржевом рынке проходят в районе 97,5 руб. — это означает, что за последние две недели рубль укрепился к американской валюте примерно на 5%. Текущие уровни доллара примерно соответствуют уровням середины ноября. Можно сказать, что на смену фазе ослабления рубля в начале этого года пришла волна его укрепления. 

Отчасти такую динамику пары USD/RUB можно оправдать общим ослаблением индекса доллара к корзине мировых валют в январе. Индекс DXY с максимумов в районе 110 п., показанных 13 января, скорректировался на этой неделе до 107 п., то есть потерял около 2,7%. Однако же основная заслуга сильной динамики курса рубля – снижение объемов спроса на валюту в начале года.  

Первые указы нового главы Белого Дома США пока никак не затрагивают Россию. Для нашего валютного рынка традиционно важны текущие объемы предложения валюты и спрос на нее. Если в конце декабря спрос опережал предложение, то в январе картина стала полностью противоположной. Приближение налогового периода создало на рынке избыток валюты, поэтому сейчас, в конце января, мы видим локальное усиление курса рубля. С приходом февраля ситуация вполне может качнуться в противоположную сторону. В этой связи мы полагаем, что пара USD/RUB в ближайший месяц будет торговаться в диапазоне 98-103 руб. По сути, район 100 рублей за доллар пока комфортен для бюджета, экспортеров и покупателей валюты.

Новая волна ослабления рубля возможна ближе к весне. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе американские санкции, введенные администрацией Д. Байдена, приведут к постепенному снижению объемов российской экспортной выручки. Помимо этого, в последнее время стали проявляться риски, связанные с ее поступлением на внутренний рынок. Российские экспортеры могут не вернуть до 30% валютной выручку в страну после ужесточения санкций США против банковского сектора России, сообщили РБК в компании MoneyRoo, занимающейся международными переводами. В этой связи надо быть готовым к росту волатильности курса рубля.

После вступления в должность Д. Трамп объявил об «освобождении энергодобычи» в США — речь идет о снятии ограничений на добычу нефти и газа на Аляске, на новые трубопроводы, на экспорт сжиженного газа. В перспективе ближайшего года это может привести к падению цен на нефть и газ, что создаст дополнительное давление на российский бюджет и негативно повлияет на курс российской валюты.  

Однако в перспективе ближайшего месяца санкционные риски не найдут отражения на внутреннем валютном рынке. Есть фундаментальные факторы, которые будут сдерживать ослабление курса рубля в ближайшие месяцы: высокие процентные ставки по рублям; ограничения по оттоку валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт; положительный торговый баланс РФ. А главное – в начале года традиционно слабый спрос на иностранную валюту от импортеров.

ЦБ РФ сообщил, что профицит торгового баланса в декабре 2024 года упал до минимальных уровней с 2020 года — $5,6 млрд с учетом того, что объем экспорта составил лишь $31 млрд, против средней суммы за последние 10 лет для декабря в районе $40 млрд. Очевидно, что это стало следствием просадки во внешней торговле из-за ноябрьского санкционного пакета, включавшего «Газпромбанк».

Банк России также опубликовал предварительную оценку показателей платежного баланса страны за 2024 год: профицит платежного баланса по итогам года составил $53,8 млрд – неплохо, но это значительно хуже октябрьского прогноза самого Центробанка ($61 млрд). Это ухудшение стало следствием того, что данные за декабрь оказались намного слабее прогноза. Кстати, профицит счета текущих операций в прошлом году постепенно сокращался: с $24 млрд в I квартале, до $17,3 млрд во II квартале, затем до $7,8 млрд в III и до $4,8 млрд в IV квартале 2024 г.

Отмечено также, что морской экспорт нефти из России сократился после санкций, введенных Д. Байденом. Согласно данным Bloomberg, уже почти месяц четырехнедельные поставки нефти удерживаются ниже 3 млн барр./сутки. Такая ситуация возникла из-за того, что некоторые прежние покупатели из Азии стали отказываться от российских поставок, поэтому ряд танкеров простаивали в поисках альтернативных покупателей.

Президент США Дональд Трамп выразил намерение ввести санкции, а также установить новые тарифы на ввоз всех товаров из России в США и даже в другие страны, если Кремль откажется от переговоров по разрешению украинского военного конфликта в этом году. Теоретически воюющие стороны готовы сесть за стол переговоров, но на данный момент Киев и Москва имеют слишком разнополярные взгляды на мирный договор между странами.

Свежие данные по инфляции в России показали, что за первые 20 дней января накопленная с начала года инфляция достигла 0,92%. Это довольно много, поскольку за весь январь прошлого года инфляция составила 0,86%. В такой ситуации можно ждать, что ЦБ РФ как минимум сохранит ключевую ставку на ближайшем заседании неизменной. Однако новых повышений ставки мы, скорее всего, не увидим, поскольку согласно данным ЦБ динамика корпоративного кредитного портфеля складывается уже «ниже целевых ориентиров». При этом динамика ключевой ставки ЦБ влияет на курс рубля сейчас только на среднесрочном горизонте, позволяя запирать в рублевых активах и депозитах излишки свободной денежной массы.

На днях Минфин РФ опубликовал данные по остатку ФНБ на начало 2025 года, из которых видно, что общий объем средств фонда в рублевом эквиваленте сократился за декабрь на 1,22 трлн рублей до 11,88 трлн. По итогам 2024 года ликвидная часть ФНБ снизилась на 24% или почти на четверть в рублях: в декабре 2024 г. часть средств ФНБ на счетах в Банке России в объеме 55,488 млрд китайских юаней и 58,957 тонны золота в обезличенной форме была реализована за 1,3 трлн рублей. В итоге объем ликвидной части ФНБ сейчас сократился до 3,8 трлн рублей или $37,5 млрд – минимум за последние годы. Такая динамика ФНБ не придает оптимизма в части долгосрочной стабильности курса рубля. Поэтому на горизонте 2025-2026 гг. мы допускаем дальнейшее ослабление рубля, в ситуации если геополитическая обстановка глобально не изменится.