Обзор экономической ситуации от РСХБ

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном открыл 2025 год умеренным снижением котировок. Инвесторы фиксируют прибыль после «эйфории», наблюдавшейся в конце декабря на фоне неожиданного сохранения ключевой ставки ЦБ РФ на текущем уровне. Проинфляционные риски и риски длительного сохранения жесткой денежно-кредитной политики – все еще на повестке. Дополнительное давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном могут оказывать и аукционы Минфина РФ.

Министерство начало год с размещения двух классических выпусков на аукционах – ОФЗ 26248 с погашением в мае 2040 г. и ОФЗ 26245 с погашением в сентябре 2035 г. На первом аукционе был размещен ОФЗ 26248 на 5,654 млрд руб., средневзвешенная цена - 78,017%, что соответствует доходности 16,81% годовых. Премия по доходности к закрытию вторника составила 13 б.п. На втором аукционе Минфин РФ предлагал выпуск ОФЗ 26245, объем размещения составил 4,013 млрд руб. Доходность по средневзвешенной цене составила 16,80% годовых. Накануне, доходность ОФЗ 26245 по средневзвешенной цене составила 16,68% годовых. Суммарно в первый аукционный день 2025 г. Минфин РФ разместил 9,7 млрд руб. по номиналу. В 1 кв. 2025 г. Министерство планирует привлечь 1 трлн руб. – успехи в 1 кв. 2025 г. будут зависеть от поступающих данных по инфляции и риторики представителей ЦБ РФ.

Важным событием на долговом рынке на текущей неделе стала публикация статистики по инфляции за декабрь и за 1-13 января. За декабрь потребительская инфляция составила 1,32% м/м после роста на 1,43% м/м в ноябре. 2024 год был закрыт с инфляцией на уровне 9,52% годовых. За период 1-13 января рост цен составил 0,67% (1-9 января – на 0,54%, 10-13 января – на 0,13%). Пока что данных за почти две недели 2025 г. недостаточно для оценки вероятных действий Банка России по ДКП в феврале. Тем не менее, вероятность сохранения ключевой ставки на текущем уровне в феврале оцениваем выше, чем вероятность ее повышения.

Индекс RGBI c начала года потерял 1,2%, тогда как в четверг (16 января) индекс торгуется в символическом плюсе (+0,02%). Доходность самого короткого ОФЗ 26234 вернулась на уровень ~19,5% годовых после значений вблизи 18,5% в конце года. Доходность ОФЗ 26238 с погашением через 16 лет в моменте находится на уровне 15,15% годовых по сравнению с ~14,5% на 30 декабря 2024 г.

Рынку корпоративных облигаций с фиксированным купоном удалось с начала года показать небольшой прирост – с начала года индекс RUCBCPNS прибавил 0,1%.  Доходность индекса Cbonds для эмитентов с рейтингом AAA удерживается вблизи 18% годовых, с рейтингом от AA+ до AA- – вблизи 23,2% годовых, от А+ до А- – вблизи 27,3% годовых. В корпоративных выпусках с фиксированным купоном продолжаем отдавать предпочтение бумагам с дюрацией до 2-3х лет, которые позволяют зафиксировать высокую доходность и ограничить процентный риск, при этом в фокусе облигации эмитентов с высоким кредитным качеством. На рынке корпоративных флоатеров с начала года просматривается боковая динамика – индекс RUFLCBCP с начала года +0,01%.

Эмитенты начинают выходить на рынок первичного долга после «праздничной» паузы. Открыл год новых размещений ритейлер Магнит, который сегодня (16 января) собрал заявки на выпуск с фиксированным купоном серии БО-005Р-01. Погашение выпуска запланировано через 1,25 года, купоны будут выплачиваться раз в месяц. Финальный ориентир по купону установлен на уровне 21,50% годовых, что соответствует доходности 23,75% годовых. Выпуск интересен инвесторам с коротким горизонтом инвестирования и может выступить альтернативой депозиту. Также анонсировали размещение облигаций эмитенты Монополия и ТГК-14.

Доходность индекса Cbonds замещающих облигаций корпоративных выпусков (долл.) на закрытие среды составила 10,47% годовых (-53 б.п. с начала года), суверенных выпусков (долл.) – 8,73% годовых (+33 б.п.). Сохраняем позитивный взгляд на замещающие облигации с учетом возможного ослабления рубля в течение года. На долгосрочном горизонте поддержку котировкам окажет и постепенное погашение замещающих облигаций – в 2025 г. ожидается погашение корпоративных замещающих облигаций на ~$3 млрд.