Обзор долгового рынка от Россельхозбанка

На текущей неделе на рынке ОФЗ преобладала умеренно негативная динамика, «обнулившая» весь позитив прошедшей недели. Индекс RGBI снова торгуется ниже 100 п., по состоянию на 15:00 (21.11.2024) снижаясь на 0,53%. Ухудшила настроения инвесторов статистика по инфляции - рост цен за прошедшую неделю ускорился до 0,37% н/н по сравнению с 0,30% периодом ранее. Накопленная инфляция с начала года составила 7,41%.  

Наряду со статистикой по инфляции, на текущей неделе были опубликованы инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий, которым Банк России уделяет повышенное внимание при принятии решений по денежно-кредитной политике. По итогам ноября инфляционные ожидания населения не изменились, оставшись на уровне 13,4%. Оценка также не изменилась и составила 15,3% по итогам ноября (15,3% в октябре). Ценовые ожидания предприятий, наоборот, ускорились в ноябре, достигнув максимума с мая 2022 г. Банк России не раз отмечал в пресс-релизах важность снижения инфляционных ожиданий, так как повышенные ожидания усиливают инертность инфляции и снижают степень жесткости денежно-кредитных условий. Учитывая опубликованную статистику, решение по повышению ставки до 22%-23% годовых очевидно будет в повестке дня Совета директоров Банка России 20 декабря.

Глава Банка России, выступая в Госдуме в начале недели, отдельно отметила высокие темпы роста корпоративного кредитования в качестве одного из главных факторов сохранения инфляционного давления и жесткой денежно-кредитной политики. Однако прогнозы при текущей конъюнктуре весьма оптимистичны - в ближайшие месяцы можно ожидать снижения темпов роста корпоративного кредита, что в том числе, приведет к замедлению инфляции и возможному снижения ключевой ставки. Тем не менее, на наш взгляд, смягчения денежно-кредитной политики стоит ждать не раньше 2-3 кв. 2025 г.

Минфин РФ в среду снова предложил инвесторам ОФЗ с фиксированным купоном, однако решил ограничиться одним выпуском серии 26247. Объем размещения составил 26,025 млрд руб. по номиналу при спросе 50,204 млрд руб. На дополнительном размещении после аукциона было привлечено еще 11,5 млрд руб. Таким образом, суммарный объем размещения составил 37,53 млрд руб. Доходность размещения составила 17,31% годовых. Учитывая высокую вероятность ужесточения денежно-кредитной политики в декабре, оцениваем результаты аукциона Минфина РФ как успешные. С начала квартала Минфин РФ разместил ОФЗ на 248,3 млрд руб. по номиналу, что соответствует 10-ти процентному выполнению плана за квартал. Оказать поддержку выполнения квартального плана может возобновление аукционов ЦБ РФ РЕПО со сроком размещения средств на 1 месяц.

На корпоративном рынке облигаций в четверг котировки преимущественно снижаются, что находит отражение в индексе RUCBTRNS. Индекс корп. бондов на 15:00 снижается на 0,22%. Помимо общего влияния конъюнктуры, на котировки отдельных компаний значимое влияние оказывают публикация финансовых результатов компании и корпоративные события. Среди одного из трендов, весьма очевидных, который наблюдается в финансовых результатах компании – это резкий рост процентных расходов в связи с ростом стоимости обслуживания долга. Например, процентные расходы МТС по итогам 3 кв. выросли в 1,9 раза, что привело к падению чистой прибыли на 88,8% г/г, до 1 млрд руб. Процентные расходы Группы Черкизово, которая также отчиталась на текущей неделе, подскочили в 2 раза, по итогам 9 мес. 2024 г. Среди ключевых событий, произошедших на долговом рынке, нельзя не отметить восстановление котировок облигаций ГК «Сегежа» до уровня 70-90% от номинала (в зависимости от выпуска) после новости о намерениях Группы привлечь 101 млрд руб. за счет выпуска акций в пользу материнской компании и ряда крупных кредиторов. По итогам 30.09.2024 г. объем долга Группы был на уровне 149 млрд руб. или 13,2х чистый долг/OIBDA LTM.

Корпоративные флоатеры предпринимали попытку к росту в начале текущей недели – индекс корпоративных флоатеров RUFLCBCP подрос на 0,3% за три торговые сессии. Однако сегодня снова наблюдаются продажи.

Доходности валютных облигаций приостановили резкие движения. Доходность замещающих облигаций по индексу Cbonds по итогам среды снизилась до 12,75% годовых по сравнению с 12,82%. От активных покупок замещающих облигаций и квазивалютных облигаций инвесторов, в том числе, останавливает и предстоящее замещение суверенных еврооблигаций и вероятный «навес предложения».