Обзор долгового рынка от Россельхозбанка

Последнюю неделю российский рынок классических ОФЗ консолидировался вблизи уровней 102-103 п. по индексу RGBI. Сохранение проинфляционных рисков, высокая вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики наряду с высокой вероятностью пересмотра прогноза по траектории ключевой ставки на ближайший год не позволяют инвесторам начать активную ротацию из флоатеров в выпуски с фиксированным купоном. Флоатеры продолжают оставаться предпочтительным инструментом на рублевом долговом рынке.

Тезис о необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий для достижения цели по инфляции еще раз был обозначен Банком России в опубликованном накануне резюме обсуждения ключевой ставки. Также в резюме более подробно были раскрыты основные тренды, складывающиеся в российской экономике, и тезисы, обосновывающие повышение ключевой ставки. Превышение спроса над возможностями предложения, высокая вероятность роста инфляции выше июльского прогноза Банка России, ухудшение инфляционных ожиданий и необходимость охлаждения рыночного сегмента кредитного рынка выступили основными аргументами за повышение ставки. Дискуссия складывалась вокруг шага повышения ставки – 19% или 20% годовых, однако решение повысить ставку на 100 б.п. (а не на 200 б.п.) было принято на фоне того, что пока что нет исчерпывающих доказательств, что траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза. Одним из последних сигналов в поддержку вероятности дальнейшего ужесточения ДКП выступают заявления главы ЦБ РФ от том, что «корпоративное кредитование растет очень быстрыми темпами», и «ЦБ не исключает повышения ключевой ставки в октябре».

В среду Минфин РФ провел последние аукционы 3-го квартала, суммарно разместив за аукционный день 42,9 млрд руб. На первом аукционе был традиционно размещен флоатер ОФЗ 29025 на 30,649 млрд руб. при спросе в 154,926 млрд руб. Флоатер продолжает пользоваться высоким спросом среди инвесторов, однако нежелание Минфина РФ давать высокую премию при размещении не позволяет разместить более существенный объем. На втором аукционе Министерство предложило инвесторам классический ОФЗ 26247 с погашением в мае 2039 г. Объем размещения составил 12,228 млрд руб. при объеме спроса в 45,269 млрд руб. Таким образом, по итогам 3 кв. 2024 г. Минфин РФ занял на внутреннем рынке 676 млрд руб. по номиналу при плане в 1,5 трлн руб. Квартальный план исполнен на 45%. Основной объем был привлечен с помощью флоатера ОФЗ 29025 (объем размещения 472,7 млрд руб. по номиналу или ~70% от общего объема размещения в 3 кв. 2024 г.).

Рынок корпоративных бумаг с фиксированным купоном преимущественно двигался за рынком классических ОФЗ – за неделю (18-25 сентября) индекс RGBI снизился на 0,6%, тогда как индекс корпоблигаций RUCBCPNS – на 0,2%. Спреды по облигациям инвестиционного рейтинга (не ниже AA(RU)/ruAA) остаются довольно стабильными в отличие от G-спредов бумаг с более низкими рейтингами, спреды по которым находятся вблизи локальных максимумов, как минимум, с начала года. G-спред по индексу Cbonds-CBI для бумаг с рейтингом не ниже AA(RU)/ruAA находится на уровне ~45 б.п. (в начале года значение было на уровне 50-70 б.п.), тогда как для бумаг с рейтингом AA-(RU)-A-(RU) G-спред вырос до ~365 б.п. (в начале года значение было на уровне 200-250 б.п.). Инвесторы повышают требуемую доходность для бумаг неинвестиционного качества на фоне дальнейшего роста ключевой ставки. Первичный рынок облигаций продолжает активно пополняться новыми выпусками флоатеров – на текущей неделе собрали заявки ПАО «ЯТЭК» (выпуск 001Р-04, ключ. + 2,5%) и ООО «ВИС Финанс» (выпуск БО-П06, ключ. + 3,25%).

Индекс замещающих облигаций сбавил темпы снижения, удерживаясь вблизи значений 105-106 п. последние две недели (доходность 11,0-11,5% годовых). На долгосрочном горизонте квазивалютные выпуски остаются интересны, однако риски умеренного снижения котировок сохраняются в связи с вероятным навесом продаж после замещения суверенных еврооблигаций.