Обзор долгового рынка

Рынок госдолга за последние 5 торговых сессий вернулся в нисходящий тренд – ценовой индекс RGBI снизился за неделю на 1%, до 105 п. Наиболее ликвидные выпуски ОФЗ потеряли в цене от 0,8% до 1,5% - ОФЗ 26241 (дох. 15,94%, дюр. 5,3 года, цена -0,29%), ОФЗ 26243 (дох. 15,94%, дюр. 6,6 года, цена -0,15%) и ОФЗ 26238 (дох. 15,32%, дюр. 7,6 года, цена -0,19%). Доходности гособлигаций с дюрацией старше 5 лет выросли на 10-25 б.п., и мы полагаем, что в перспективе нескольких недель они смогут вырасти еще на 10-15 б.п. от текущих уровней, консолидируясь в диапазоне 15,75-16% годовых.

Опубликованные в среду данные по недельной инфляции за период с 13 по 19 августа показали минимальное замедление потребительских цен, с 0,05% до 0,04%, в годовом выражении инфляция замедлилась до 9,04% по сравнению с 9,07% годовых ранее. Динамика вызвана, прежде всего, сезонным удешевлением плодоовощной продукции и в случае возвращения темпов роста недельных показателей с сентября к уровню 0,11-0,12%, у потребительской инфляции есть шансы выйти на 7,5-7,7% по году.

В среду Минфин РФ предложил инвесторам 2 выпуска – флоатер ОФЗ 29025 и новый выпуск ОФЗ 26245 со ставкой купона 12% и погашением в сентябре 2035 года (дюр. 5,7 лет). Спрос на флоатер составил 227,2 млрд руб. Минфин при этом удовлетворил заявки лишь на 34,5 млрд руб. Столь значительный разрыв между объемом спроса и итоговым объемом размещения говорит о том, что участники аукциона требуют существенно более высокую премию, чем готов дать Минфин. Классический выпуск ОФЗ 26245 был размещен в объеме 33,6 млрд руб. при спросе в 54,3 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 15,99% годовых и стала рекордной для первичных размещений гособлигаций с фиксированным купоном. Результаты аукциона подсвечивают напряженный сентимент в секторе ОФЗ. Прозвучавшие в августе заявления представителей ЦБ в отношении о необходимости поддержания высоких процентных ставок, положительная ценовая динамика в августе и растущие инфляционные ожидания населения сохраняют ненулевую вероятность ужесточения денежно-кредитных условий в начале осени.

В корпоративных бондах по-прежнему наибольшей популярностью пользуются флоатеры, среднедневной торговый оборот в которых составляет порядка 2-2,5 млрд руб. Корпоративные флоатеры являются в текущих условиях одними из немногих привлекательных инструментов на период высоких процентных ставок. Мы предпочитаем комфортные с точки зрения кредитного качества флоатеры со сроком обращения до 3 х лет, ликвидность которых позволяет также формировать портфель на относительно сжатые сроки. На наш взгляд, таким требованиям соответствуют Джи-гр 2Р4 (КС+3%, цена +0,06%), СамолетP14 (КС+3%, цена +0,08%), АФБАНК 1Р12 (КС+2,2%, цена -0,10%), АФБАНК 1Р11 (КС+2,5%, цена +0,17%), Европлн1Р7 (КС+1,9%, цена -0,03%). Выпуски НорНикБ1P7 (КС+1,3%, цена +0,14%), Газпнф3P8R (КС+1,3%, цена +0,44%), Газпн3P10R (КС+1,3%, цена -0,06%) и ЕврХол3P01 (КС+1,3%, цена -0,02%), также могут быть интересны, т.к. обладают более высоким кредитным рейтингом и предлагают ежемесячную выплату купонного дохода.

Классические корпоративные облигации торгуются преимущественно в боковом тренде, прежде всего, за счет меньшей активности участников рынка. Медианная премия к гособлигациям в наиболее ликвидных выпусках 1-го эшелона стабилизировалась в диапазоне 80-120 бп, во 2-м эшелоне на уровне 140-170 бп, а в более доходных выпусках с рейтингами A(RU)/ruA достигают 300-350 б п. Текущие доходности в отдельных выпусках 2-3 эшелона с дюрацией до 2 х лет уже превышают 20% годовых и, несмотря на существующие риски дальнейшего роста процентных ставок, могут быть интересны. К таким выпускам можно отнести СамолетP13 (дох. 21,1%, дюр. 1,3 года, g-спред ~360бп.), О'КЕЙ Б1Р5 (дох. 23,2%, дюр. 1,5 года, g-спред ~560бп.), СэтлГрБ2P3 (дох. 22,4%, дюр. 1,4 года, g-спред ~490бп.) и ПочтаРБ1P4 (дох. 21,0%, дюр. 1,5 года, g-спред ~270бп.).